【民生证券】中国海油（600938）-2025年一季报点评：油气产量稳步增长，成本优势持续深化-250430（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国海油（600938.SH）2025 年一季报点评 油气产量稳步增长，成本优势持续深化 2025 年 04 月 30 日 事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年第一季度报告。2025 年第一季度，公司实现营业收入 1068.5 亿元，同比下降 4.1%；实现归母净利润 365.6亿元，同比下降 7.9%；实现扣非归母净利润 370.3 亿元，同比下降 6.2%。石油量增价减，天然气量价齐升。1）产量：25Q1，公司实现油气净产量 1.89亿桶油当量，同比增长 4.8%，以 2025 年产量目标

2、 7.67.8 亿桶油当量的中值计算，已完成目标的 24.5%。分区域看，公司在国内/海外的油气净产量分别为1.31/0.58 亿桶油当量，同比增长 6.2%/1.8%，占总产量的比重为 69.3%/30.7%，国内增长得益于渤中 19-6 等油气田的贡献，海外增长则得益于巴西 Mero2 等项目的贡献；分产品看，石油/天然气产量分别为 1.46 亿桶/2531 亿立方英尺，同比增长 3.3%/10.2%，占总产量的比重为 77.1%/22.9%。2）价格：25Q1，布伦特原油期货结算价为 74.98 美元/桶，同比下降 8.3%，公司油价跟随市场波动，25Q1 实现油价为 72.65 美元/

3、桶，同比下降 7.7%，气价则逆势上涨，实现气价为 7.78 美元/千立方英尺，同比增长 1.2%。新项目稳步推进，助力产量接续增长。公司已投产 7 个新项目，其中，国内的渤中 26-6 油田开发项目一期高峰产量 22300 桶油当量/天，且渤中 26-6 油田累计探明油气地质储量超2亿立方米，从发现到投产仅用三年时间；番禺10/11区块联合开发项目、文昌 19-1 油田二期项目、曹妃甸 6-4 油田综合调整项目高峰日产量均超万桶，分别为 13600、12000、11000 桶油当量/天；海外的巴西Buzios7 项目 FPSO 设计原油日产能 22.5 万桶、天然气日处理能力 1200 万方

4、，为世界最大的 FPSO 之一，助推巴西 Buzios 原油日产量下半年达 100 万桶。成本管控良好，桶油成本进一步下降。25Q1，公司桶油主要成本为 27.03美元/桶，同比下降 2.0%；其中，除所得税外的其他税金同比下降 7.2%至 3.76美元/桶，主要是国际油价下降的影响；桶油作业费用同比下降 3.2%至 6.69 美元/桶，主要是产量结构变化的影响；此外，桶油折旧折耗及摊销/弃置费/销售及管理费用分别为 13.91/0.74/1.93 美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0%。实控人拟增持总市值的 0.26%0.52%。公司于 4 月 8 日公告，实控人中国海油集团计划

5、于 12 个月内增持公司 A 股和 H 股股份，拟增持金额不少于 20亿元、不超过 40 亿元，占公司 4 月 29 日总市值的 0.26%0.52%。投资建议：公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回 归。我 们 预 计，公 司20252027年 归 母 净 利 润 分 别 为1268.78/1306.44/1345.41 亿元，EPS 分别为 2.67/2.75/2.83 元/股，对应 2025年 4 月 29 日的 PE 均为 9

6、倍，维持“推荐”评级。风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）420,506 397,773 406,542 415,553 增长率（%）0.9-5.4 2.2 2.2 归属母公司股东净利润（百万元）137,936 126,878 130,644 134,541 增长率（%）11.4-8.0 3.0 3.0 每股收益（元）2.90 2.67 2.75 2.83 PE 9 9 9 9 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wi