【信达证券】桐昆股份（601233）-公司盈利显著改善，看好涤丝龙头业绩释放弹性-250430（5页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 桐昆股份桐昆股份(60(6012331233.SHSH)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱： Table_OtherReport 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦 B座 邮编：1000

2、31 公司盈利显著改善，看好涤丝龙头业绩释放弹性公司盈利显著改善，看好涤丝龙头业绩释放弹性 Table_ReportDate 2025 年 4 月 30 日 事件事件：2025 年 4 月 25 日晚，桐昆股份发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 1013.07 亿元，同比增长 22.59%；实现归母净利润 12.02亿元，同比增长 50.80%；实现扣非后归母净利润为 9.34 亿元，同比增长105.39%；实现基本每股收益 0.51 元，同比增长 50.00%。2025 年 4 月 29 日晚，公司发布 2025 年一季度报告，公司一季度实现营业收入 194.20 亿元

3、，同比下降 8.01%，环比下降 23.11%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增长 5.36%，环比增长 213.00%；实现扣非后归母净利润为 6.00 亿元，同比增长 11.69%，环比增长 445%；实现基本每股收益 0.26元，同比增长 8.33%。点评：点评：行业供需格局改善行业供需格局改善，公司公司业绩显著提升业绩显著提升。油价端，油价端，2024 年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024 年布伦特平均油价为 79.86 美元/桶，较 2023 年中枢下移 2.31 美元/桶。20

4、24 年公司产品主要原料 PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-6.44%、+12.37%、-5.87%，成本中枢有所下移。需求端，需求端，2024 年社会消费品零售总额中服装类同比增长 12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升。2024年我国涤纶长丝表观消费量达 4200 万吨，同比增长 8.7%。供供给端，给端，2024 年涤纶长丝行业新增产能仅 128 万吨（2023 年 385 万吨），净增产能仅 105 万吨，增速降至 2%，产能增速明显放缓。从公司经营角度看，根据我们测算，2024 年公司 POY、FDY、DTY、PTA 毛利分别为 295、604、294、-35 元/吨，同比-59

5、、-143、84、19 元/吨。此外，受益于浙石化盈利修复，2024 年公司联营企业和合营企业投资收益达到 7.1 亿元，为公司利润带来较大增量。一季度盈利一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量。进入2025 年后，一季度国际油价高位回落，涤纶长丝成本端支撑偏弱，长丝主要原料 PX、MEG、PTA 价格同比分别-15.68%、+2.74%、-15.55%，原料价格中枢下行。公司一季度产品 POY、FDY、DTY、PTA 价格分别变化-6.55%、-12.03%、-5.35%、-16.78%，下行幅度较原料端相对较小，此外联营企业和合营

6、企业一季度贡献 2.54 亿投资收益，推动公司盈利稳健增长。从库存角度看，从库存角度看，4 月长丝行业平均库存为 30 天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限。我们认为，美国关税长期影响有限，且国内直接出口至美国占比较小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；从中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021 年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。根据隆众资讯预测，在 2024-2025 年期间，涤纶 请阅读最后一页免责声明