【东吴证券】泸州老窖（000568）-2024年报及2025一季报点评：经营稳健，分红上修凸显长期价值-250428（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 泸州老窖（000568）2024 年报及年报及 2025 一季报点评：一季报点评：经营稳健，经营稳健，分红上修凸显长期价值分红上修凸显长期价值 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)125.36 一年最低/最高价 98.92/197.71 市净率(倍)3.68 流通A股市

2、值(百万元)184,197.13 总市值(百万元)184,523.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)34.08 资产负债率(%,LF)24.67 总股本(百万股)1,471.95 流通 A 股(百万股)1,469.35 相关研究相关研究 泸州老窖(000568)：机制创新，精耕突破 2025-03-04 泸州老窖(000568)：2024Q3 业绩点评：及时调整，承前启后 2024-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）30,233 31,196 31,926 34,

3、673 38,332 同比（%）20.34 3.19 2.34 8.60 10.55 归母净利润（百万元）13,246 13,473 13,759 14,937 16,468 同比（%）27.79 1.71 2.12 8.56 10.25 EPS-最新摊薄（元/股）9.00 9.15 9.35 10.15 11.19 P/E（现价&最新摊薄）13.93 13.70 13.41 12.35 11.21 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2024 年报、2025 一季报及20242026 年度股东分红回报规划公告。2024 全年实现收入 312.

4、0 亿元，同增 3.2%；归母净利134.7 亿元，同增 1.7%；对应 24Q4 收入、归母净利同比分别为-16.9%、-29.9%。25Q1 实现收入 93.5 亿元，同增 1.8%；归母净利 45.9 亿元，同增 0.4%。24FY 及 25Q1 报表增速符合预期，合同负债表现好于预期。24FY 降速保质，降速保质，Q4 控货调整及时纾压控货调整及时纾压。2024 作为公司的“数字化攻坚年”，公司在扫码开瓶及会员数据资产方面实现快速积累，核心单品扫码开瓶率已达到近 30%，消费场景建设及渠道全链路管理更加得心应手。分产品看，2024 年中高档酒收入同比+2.8%，量/价分别同比+14.4

5、%、-10.2%，估算特曲 60 保持同比双位数以上增长，国窖同比实现低单增长，老字号特曲、窖龄收入同比下滑。2024 年其他酒收入同比+7.2%，量/价分别同比+3.5%、+3.5%，光瓶头曲经过前期库存消化，Q4 增速环比修复。24Q4 公司整体营收同比下滑 16.9%，主系销售公司10 月扎帐后持续停货，以便渠道去库纾压，更好巩固价格体系。24FY 盈利符合预期，盈利符合预期，销售费率显著收缩销售费率显著收缩。1）收现端）收现端：24FY 期末公司合同负债 39.8 亿元，同比增加 13.1 亿元，全年营收+预收同比增长7.1%，回款表现好于收入。2）利润端：）利润端：24FY 公司销售

6、净利率同降 0.7pct至 43.3%，主系税金比率回升拖累。全年毛利率同比-0.8pct 至 87.5%，其中中高档酒、其他酒毛利率分别同降 0.4、2.5pct，其他酒吨成本同比上涨 9.5%，与智能化包装中心投产转固有关。全年公司销售、管理（含研发）费用分别同比下降 11.0%、0.3%，费率分别同比-1.8pct、-0.2pct。数字化推行背景下，公司销售随量费用管控趋严，C 端费用落地也更加精准；管理费率改善则是来自股权激励摊销费用回落。全年税金及附加比率同比+1.6pct 至 15.2%，与产量投放节奏修复有关。25Q1 开局稳健，主销区开瓶氛围保持活跃开局稳健，主销区开瓶氛围保持