【东吴证券】科兴制药（688136）-2024年报&2025年一季报点评：创新药潜力浅露头角，出海业务维持较高增速-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告生物制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 科兴制药（688136）2024 年报年报&2025 年一季报点评：年一季报点评：创新药潜力创新药潜力浅露头角，出海浅露头角，出海业务维持较高业务维持较高增速增速 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)38.23 一年最低/最高价 13.67/42.10 市净率(倍)4.59 流通A股市值(百万元)7,632.32 总市值(百万元)7

2、,632.32 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.34 资产负债率(%,LF)47.78 总股本(百万股)199.64 流通 A 股(百万股)199.64 相关研究相关研究 科兴制药(688136)：2024 年中报点评：利润扭亏为盈，出海商业化平台价值加速兑现 2024-08-21 科兴制药(688136)：重组蛋白主营业绩稳健，出海商业化平台价值加速兑现 2024-05-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,259 1,407 1,720 2,010 2,354 同比

3、（%）(4.32)11.75 22.28 16.85 17.09 归母净利润（百万元）(190.29)31.48 121.42 203.12 279.50 同比（%）(110.74)116.54 285.69 67.29 37.60 EPS-最新摊薄（元/股）(0.95)0.16 0.61 1.02 1.40 P/E（现价&最新摊薄）(31.47)190.25 49.33 29.49 21.43 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2024 年，公司全年实现营收 14.07 亿元（括号内为同比增速，下同+11.8%），归母净利润 31.48 百万元（+1

4、17%），EBITDA 2.0 亿元（+259%），扣非归母净利润 35.25 百万元（+120%），经营性现金流 1.07亿元（+222%），期间费用减少 2.6 亿元（-23%）。2025Q1，公司实现营收 3.54 亿元（-1.97%），归母净利润 25.58 百万元（+106%），扣非归母净利润 22.60 百万元（+124%），经营性现金流 25.58 百万元（扭亏）。销售费用率同比-8.8pct，管理费用率-0.03pct，研发费用率+0.76pct（研发投入 4.19 千万元，同增+20%）。创新创新药平台估值待显药平台估值待显：潜力管线较为丰富，其中GB18（GDF15，适用于

5、肿瘤恶病质），恶病质在癌症患者中发病率 30%，恶性肿瘤患者发病率高达 40-70%，由此推算中美欧市场超 200+亿美元。靶同适应症临床阶段管线，公司进度较快，全球格局良好。对标辉瑞 Ponsegromab，根据临床前数据显示，公司产品有助于控制肌肉流失、脂肪流失，维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。TL1A 靶点（GB20 单抗和 GB24 双抗，适用于炎症性肠病 IBD），压制炎症的同时抑制纤维化。GB12（IL-4/IL-31 双抗，适用于特应性皮炎 AD），抑制炎症的同时缓解瘙痒；该PCC 分子体外活性为竞品的 10 倍。GB10(VEGF/Ang2，眼底疾病)：已完成 GMP 中试生产

6、，非临床动物实验和临床申报稳步推进。商业化加速兑现期：商业化加速兑现期：2024 年实现外销营收 2.2 亿元（+62%），并根据股权激励目标，2025 年海外目标 6 千万-1 亿美金，公司将实现白紫、英夫利西、贝伐珠、利拉鲁肽等商业化销售。平台集群化优势体现，截至 2024 年底，累计引进 16 项产品，覆盖 70 个国家，110+个项目注册进程；巴西 墨西哥 新加坡 埃及 越南 德国 6 地子公司，外派+本地化营销团队深度辐射各大区。四大拳头产品收入稳定，2024 年国内整体营收 11.8 亿元（+6%），EPO 营收 6.5 亿元（+7.6%），干扰营收 3.2 亿元（+1.9%），升