【民生证券】国轩高科（002074）-2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，优质客户持续突破-250427（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国轩高科（002074.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩符合预期，优质客户持续突破 2025 年 04 月 27 日 事件。2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。24年公司全年实现营收 353.92 亿元，同比+11.98%；实现归母净利润 12.07 亿元，同比+28.56%；扣非后归母净利润 2.63 亿元，同比+125.86%。25 年一季度实现营收 90.55 亿元，同比+20.61%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比+45.55%；扣非后

2、归母净利润 0.15 亿元，同比+37.59%。Q4 拆分。营收和净利：公司 2024Q4 营收 102.17 亿元,同比+3.97%，环比+21.91%；归母净利润为 7.94 亿元，同比+22.72%，环比+463.12%；扣非后归母净利润为 2.05 亿元，同比+215.38%，环比+2462.50%。毛利率：2024Q4毛利率为 18.05%，同比+1.28pcts，环比-0.28pct。净利率：2024Q4 净利率为7.30%，同比+1.11pcts，环比+6.16pcts。费用率：公司 2024Q4 期间费用率为 13.70%，同比-4.53pcts，其中销售、管理、研发、财务费用

3、率分别为-2.38%、7.68%、7.61%、0.78%，同比变动-4.33pct、+2.01pcts、+0.63pct 和-2.84pcts。高新技术引领，动储出货同比高增。24 年公司推出 G 刻、星晨等多款高性能电池产品，并发布了第一代全固态“金石”电池，实现固态电池技术创新，动储业务保持稳中有进的发展态势。动力电池方面，24 年，公司全球动力锂电池装机量同比增长 73.8%，市占率 3.2%；实现营收 256.48 亿元，同比增长 11.27%；毛利率 15.14%，同比变动 0.10pct。储能电池方面，24 年公司储能电池出货量同比增长 200%，市占率 6%；实现营收 78.32

4、 亿元，同比增长 12.98%；毛利率 21.75%，同比变动 3.46pcts。产业链条稳固，优质客户持续突破。公司打造了从原材料到电池生产和产品应用，再到电池回收的全产业链体系，实现关键原材料自供率超 40%。1）矿产资源端：公司布局宜春锂矿、印尼镍资源以及阿根廷盐湖等核心矿产资源，并自主建设正极、负极、隔膜等材料基地；2）电池制造端：公司已在合肥、桐城、六安、滁州、南京、唐山、青岛、宜春、柳州等国内多个地区建设了生产基地，同步加速推动亚太等海外区域工厂建设投产；3）下游应用端：公司与众多整车企业及储能系统集成商建立了紧密的战略合作关系，支撑规模持续增长。同时，公司还积极布局电池回收网络，

5、构建起“生产-应用-再生”的绿色闭环。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 469.44、591.53、738.04亿元，同比增速分别为 32.6%、26.0%、24.8%，归母净利润 19.85、26.67、35.75 亿元，同比增速分别为 64.5%、34.3%、34.1%，对应 PE 为 18、14、10倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）35,392 46,944

6、 59,153 73,804 增长率（%）12.0 32.6 26.0 24.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,207 1,985 2,667 3,575 增长率（%）28.6 64.5 34.3 34.1 每股收益（元）0.67 1.10 1.48 1.98 PE 30 18 14 10 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.27 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱： 分析