【华源证券】三诺生物（300298）-传统业务稳健，2025年开始CGM海外发力可期-250422（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人梁裕市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2121 日日收盘价（元）21.88一 年 内 最 高/最 低（元）35.46/19.32总市值（百万元）12,346.13流通市值（百万元）9,961.94总股本（百万股）564.27资产负债率（%）38.18每股净资产（元/股）

2、5.73资料来源：聚源数据三诺生物三诺生物(300298.SZ)(300298.SZ)传统业务稳健，2025 年开始 CGM 海外发力可期投资要点：投资要点：事件：事件：2024 年实现营业收入 44.4 亿元，同比+9.5%，归母净利润 3.3 亿元，同比+14.7%；24Q4 单季度实现收入 12.6 亿元，同比+23.2%，归母净利润 0.7 亿元，同比+311%。传统业务稳健，子公司均实现盈利。传统业务稳健，子公司均实现盈利。分公司来看，2024 年母公司实现收入 27.5 亿元，同比+18.4%；心诺健康实现收入 11.1 亿元，同比+4.1%，在市场萎缩的背景下逆势增长，净利润 0

3、.6 亿元，同比 2023 年亏损 1.8 亿元实现盈利；PTS 则持续保持盈利态势。分业务来看，合并报表口径下，2024 年血糖监测收入 33.2 亿元，同比+15.6%；血脂收入 2.4 亿元，同比-5%；iPOCT 收入 1.9 亿元，同比+9.1%；糖化收入 1.8 亿元，同比-7.3%；血压计收入 1.2 亿元，同比+10.6%；单看母公司，2024年血糖监测收入 23.4 亿元，同比+20.2%；iPOCT 收入 1.8 亿元，同比+6.6%。血糖监测系统毛利率有所提升血糖监测系统毛利率有所提升，销售销售费用投入费用投入增加增加。从毛利率来看，公司 2024 年整体毛利率为 54.

4、9%，同比+1.3 pct，其中血糖监测系统毛利率为 60.2%，同比+1.1 pct。从费用来看，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.8%、9.1%、8.4%、0.5%，同比+2.7/-1.2/-0.3/-0.8 pct，销售费用率提升主要是由于线上渠道和 CGM 的市场投入增加所致。CGMCGM 国内外商国内外商业化进程业化进程均在均在稳步推进稳步推进，2525 年开始海外将持续发力年开始海外将持续发力。二代 CGM 已经在国内上市，产品线持续丰富。海外注册范围进一步扩大，新增新加坡、巴基斯坦、俄罗斯、沙特等国家准入。欧洲经销商合作已经落地，CGM 产品在原有的欧盟 MD

5、R认证中新增了 2-17 岁适应症，适用人群得到扩张。同时在美国已经进入 FDA 实质性审查阶段，25 年及以后海外有望逐步发力。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.2 亿元、5.0 亿元、6.2 亿元，增速分别为 27.5%/20.0%/25.1%，当前股价对应的 PE 分别为 30X、25X、20X。公司为血糖监测行业龙头，新产品 CGM 正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：CGMCGM 国内销售进展不及预期；国内销售进展不及预期；CGMCGM 美国注册美国注册进展不及预期；市场竞争进展

6、不及预期；市场竞争加剧风险加剧风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）4,0594,4434,9275,4786,102同比增长率（%）44.26%9.47%10.89%11.19%11.38%归母净利润（百万元）284326416499625同比增长率（%）-34.00%14.73%27.55%19.98%25.09%每股收益（元/股）0.500.580.740.881.11ROE（%）9.24%9.72%11.54%12.78%14.59%市盈率（P/E）43.413