【西南证券】瑞迈特（301367）-去库存接近尾声，股权激励彰显发展信心-250420（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 当前价：70.28 元 怡和嘉业（怡和嘉业（301367）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）去库存接近尾声，股权激励彰显发展信心去库存接近尾声，股权激励彰显发展信心 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源

2、：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)0.90 流通 A 股(亿股)0.57 52 周内股价区间(元)56.99-91.1 总市值(亿元)62.97 总资产(亿元)34.25 每股净资产(元)31.57 相关相关研究研究 Table_Report 1.怡和嘉业（301367）：国产呼吸机龙头，海外市场发展可期 (2024-04-22)事件：事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入 8.4 亿元，同比-24.9%，实现归母净利润 1.6 亿元，同比-47.7%。去库存基本出清，耗材收入显著增长去库存基本出清，耗材收入显著增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营产品，2024

3、年收入为 5.3亿元，占总营收比重 62.5%，同比-38.2%，主要因 2024年前三季度受海外美国市场去库存影响，公司订单有所减少。2）耗材收入 2.8亿元，占比 33.7%，同比+46.2%。3）医用及其他产品 0.3亿元，占比 3.8%，同比-57.7%，主要因 2023 年医院购置大量氧疗仪和 R 系列产品，导致当年基数较高。分地区来看，国内收入 3.0亿元，同比-22.5%，海外收入 5.4亿元，同比-26.1%。费用维持稳定，研发投入持续加大。费用维持稳定，研发投入持续加大。从四费率来看，2024 年销售/管理/研发/财务费用分别为 1.1/0.6/1.3/-0.1亿元，费用率分

4、别为 13.4%/7.3%/14.8%/-1.6%，同比变化+3.9pp/+3.7pp/+4.4pp/-1.3pp，四费率合计 33.8%（+10.7pp），主要因 2024 年公司增加了 37 名技术及研发人员，加速主营产品优化迭代，同时加大全球市场拓展和品牌营销，研发和销售费用投入较大。管理费用端主要系中介服务费增加。股权激励彰显公司发展信心股权激励彰显公司发展信心。2025 年 3 月，公司发布 2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高管、核心技术人员等共计 54人授予不超过 70.4万股限制性股票，占总股本 0.8%。本次激励考核期为 2025-2026 年，其中 2025年

5、考核目标为营收不低于 10.1 亿元（+20%），26 年考核目标为营收不低于 12.1亿元（+20%），彰显公司对未来业绩恢复正常增长的信心。盈利预测盈利预测：预计 2025-2027 年营收分别为 11/13/16 亿元，对应 PE 分别为26/24/19 倍。风险提示：风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）843.48 1062.28 1318.08 1638.10 增长率-24.85%25.94%24.08%24.28%归属母公司净利润（百万元）155.38 246.09 262.08 339.

6、95 增长率-47.74%58.37%6.50%29.71%每股收益EPS（元）1.73 2.75 2.92 3.79 净资产收益率 ROE 5.59%8.22%8.18%9.75%PE 41 26 24 19 PB 2.22 2.06 1.93 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -11%3%17%31%45%59%24/424/624/824/1024/1225/225/4怡和嘉业 沪深300 怡和嘉业（怡和嘉业（301367）2024 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：假设 1：随海外渠道库存消化接近尾声，国内市场持续拓展