【东吴证券】仙乐健康（300791）-2024年报点评：符合预期，行稳致远-250419（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 仙乐健康（300791）2024 年报年报点评：点评：符合符合预期，预期，行行稳稳致致远远 2025 年年 04 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)24.58 一年最低/最高价 21.22/43.38 市净率(倍)2.52 流通A股市值(百万元)4,859.57 总市值(百万元)5,8

2、32.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.77 资产负债率(%,LF)51.86 总股本(百万股)237.27 流通 A 股(百万股)197.70 相关研究相关研究 仙乐健康(300791)：2024 年 Q3 业绩点评：中国区降速拖累业绩表现，积极调整应对渠道变革 2024-10-24 仙乐健康(300791)：2024 年中报业绩点评：美洲收入增速保持强劲，全年信心充足 2024-08-12 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,582 4,211 4,701 5,34

3、6 5,984 同比（%）42.87 17.56 11.64 13.71 11.95 归母净利润（百万元）281.04 325.06 391.89 496.65 585.57 同比（%）32.39 15.66 20.56 26.73 17.90 EPS-最新摊薄（元/股）1.18 1.37 1.65 2.09 2.47 P/E（现价&最新摊薄）20.75 17.94 14.88 11.74 9.96 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2024 年/2024Q4 公司实现营收 42.11/11.63 亿元，同比增加17.56%/7.74%；实现归母净利润

4、 3.25/0.85 亿元，同比 15.66%/-11.09%。另据披露，近三年内生（剔除 BF 后）净利润 CAGR 达 23.64%。新零售新零售业务业务平稳平稳启启航，航，期待期待增量增量：2024 年中国/美洲/欧洲/其他营业收入分别 16.61/16.66/6.04/2.80 亿元，同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38%，（1）2024H2 内需承压致保健品、KA 大客户返单放缓、进入去库存状态；叠加新零售客户开拓时滞，2024 年国内市场出现下滑，其中 2024Q4国内市场预计或呈小两位数下滑。但考虑到 2024H2 新零售客户开拓力度明显增强，且进度可喜，我

5、们预计 2025Q1 国内市场有望恢复正增长；（2）2024 年海外市场占比同比+12pct 至 61%、合计占比已超越国内。其中欧洲市场维持稳健增长，我们预计 2025Q1 延续 2024Q4 趋势，增速或维持在高单-低双区间；2024 年美洲增势强劲，2025Q1 出口业务预计在高基数扰动下略有承压，BF 收入端增长稳健。产品产品结构结构分化，分化，优势优势剂型剂型软糖软糖维持维持高增高增：2024 年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型其他业务营业收入分别 19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23/1.77 亿元，同比+29.91%/-10.05%/-20

6、.90%/34.54%/-41.22%/46.83%/141.32%，胶囊保持健康增长、其他传统剂型如片剂、粉剂有所下滑、或与年轻消费者占比增加有关。销售销售及及财务财务费用率费用率略有略有上行，上行，抵消抵消部分部分毛利率毛利率提升提升的的影响，影响，全年全年销售销售净净利率利率基本基本稳定稳定。2024 年公司毛利率 31.46%，同比+1.19pct，或与：（1）数字化改造，采购、生产及供应链效率提升，持续推进成本优化；（2）品类结构优化、高毛利的软糖剂型占比增加（软糖生产需高温、高湿环境、难度较大、故毛利率更高、2024 年软糖剂型毛利率已达 48.88%）；（3）BF 主业产能利用率