【华源证券】雪峰科技（603227）-年报靴子落地，静待民爆产能大增长开启-250418（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学制品化学制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1717 日日收盘价（元）9.85一 年 内 最 高/最 低（元）10.29/5.96总市值（百万元）10,556.17流通市值（百万元）9,594.64总股本（百万股）1,071.69

2、资产负债率（%）26.53每股净资产（元/股）4.58资料来源：聚源数据雪峰科技雪峰科技(603227.SH)(603227.SH)年报靴子落地，静待民爆产能大增长开启投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2024 年年报，实现收入 61.01 亿元，同比下降 13.10%，归母净利润 6.68 亿元，同比下降 21.69%；其中单四季度实现收入 15.41 亿元，同比下滑 5.54%，归母净利润6657 万元，同比下滑 42.89%。业绩略低于预期。公司 2024 年年度权益分配预案拟每 10 股派发现金股利 2.00 元人民币。民爆业务产能优化，重点项目到期叠加民爆产品价格下滑致使营收下

3、滑，原料端下滑致使毛民爆业务产能优化，重点项目到期叠加民爆产品价格下滑致使营收下滑，原料端下滑致使毛利率提升利率提升。1 1）产能布局优化产能布局优化，炸药产销略增炸药产销略增：工业炸药总产能由 11.75 万吨/年提升至 11.95万吨/年，混装炸药产能占比提升至 70%,工业炸药产销量 11.95 万吨，同比增加 3.28%，其中包装炸药产销量 4.80 万吨（同比持平），混装炸药 7.15 万吨（+5.61%，注：括号内均为同比，后同）。工业电子雷管产量1148万发，同比下滑24.87%，销量1005.92万发，同比下滑28.20%，销量下滑是由于疆内电子雷管市场竞争加剧。2 2）重点项

4、目到期叠加民爆产品价格下滑致使营重点项目到期叠加民爆产品价格下滑致使营收下滑收下滑：爆破服务+民爆产品收入 27.61 亿元，减少 3.84 亿元，同比下滑 12.21%，其中民爆产品营收下滑 21.76%，爆破服务营收下滑 9.85%。营收下滑一方面系圣雄土方挖运项目合同到期，收入较上年同期减少 2.72 亿元，另一方面系民爆产品价格下降（炸药平均价格 8449元/吨，同比下滑 1.46%，雷管平均价格 18.12 万元/万发，同比下降 13.08%）3 3）原料端下滑原料端下滑致使毛利率提升：致使毛利率提升：爆破服务毛利率 24.34%，同比提升 3.51 个百分点，主要系减少毛利较低的土

5、方挖运项目，同时上游硝酸铵产品平均成本降低，爆破服务耗用的自产炸药成本降低，导致爆破服务毛利增加；民爆产品毛利率 55.43%，同比提升 3.14 个百分点，主要是由于公司生产炸药所耗用的原材料硝酸铵产量较上年增加，平均成本降低，导致炸药产品毛利增加。化工业务产品价格下行化工业务产品价格下行，营收和盈利能力双降营收和盈利能力双降。全年玉象胡杨营全年玉象胡杨营收收28.228.29 9亿亿，同比下同比下滑滑20.12%20.12%，净利润净利润 3.573.57 亿元亿元，同比下滑同比下滑 29.43%29.43%。1 1）硝酸铵产销大幅增长硝酸铵产销大幅增长，其余产品均有下滑其余产品均有下滑：

6、尿素产量 61.62 万吨（+0.03%）、销量 26.83 万吨（-15.51%）；硝酸铵产量 44.93 万吨（+35.94%）、销量 44.88 万吨（+38.83%）；复合肥产量 10.84 万吨（-30.01%）、销量 12.63 万吨（-25.64%）；三聚氰胺产量 17.95 万吨（-1.72%）、销量 18.07 万吨（-7.53%）。硝酸铵产销大幅增长主要由于新疆炸药产量的明显增长叠加年初公司建立硝酸铵销售工作协调机制，多措并举，市场占有率提升。受硝酸铵产销量增长的影响，生产结构调剂下复合肥产销量较上年同期均有所减少。2 2）产品全年均价不同程度下滑：）产品全年均价不同程度下