保隆科技-智能化转型提速空悬+传感器业务加速放量-220531（42页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 智能化转型提速，空悬智能化转型提速，空悬+ +传感传感器业务加速放量器业务加速放量 传统业务稳定增长传统业务稳定增长，空悬空悬+智能化成为新增长点智能化成为新增长点。公司的传统业务包括气门嘴、平衡块、排气管件、TPMS 和轻量化结构件，其中前四块业务均是全球细分领域龙头，是公司主要的收入和利润来源，客户覆盖比亚迪、长城、吉利、上汽等自主品牌，奥迪、 大众、通用、 丰田等国际主机厂， 以及佛吉亚、 博格华纳、麦格纳等国际 Tier1；轻量化结构件业务目前市占率

2、较低，有望随着汽车轻量化需求的逐步升级而实现加速放量，客户已经覆盖比亚迪、长城等自主品牌，随着国内汽车产业的复苏，公司传统业务有望稳定增长。 新新拓展拓展业务业务包括空气悬架、传感器和 ADAS，其中空悬空悬包括空气弹簧、储气罐和车身高度和加速度传感器，随着新客户的拓展有望实现加速放量，是公司核心增长点；传感器产品包括压力、光学、轮速、位臵、加速度和电流传感器，其中轮速、位移传感器是收入占比最高的部分；ADAS 主要产品包括摄像头和毫米波雷达，已批产项目包括车道偏离警示系统、盲区检测系统、360 环视系统、紧急制动系统等，未来的主要增长点是乘用车的 360 环视以及商用车的紧急制动系统。 空悬

3、国产替代化加速，空悬国产替代化加速，空悬业务逐步放量空悬业务逐步放量。过去空悬总成由大陆、威巴克等外资供货时，价格较高，并且以总成供货，组装环节不由主机厂完成；逐步实现国产替代后，空悬总成价值量下降到 8 千元左右，配套车型售价下探到 30-40 万的级别，国内空悬渗透率有望提升，市场空间有较大提升空间。我们预测 2025 年国内空悬市场规模在 370 亿左右，21-25 年市场规模的 CAGR 约 82%。 公司是国内少数具有空气弹簧以及空气弹簧减振器支柱总成生产能力的内资企业，具有先发优势，皮囊厚度已经接近国际 T1 水平，已获 3 家头部新能源车企的空气弹簧定点，随着自主品牌和新势力中高

4、端车型的占比提升，定点车型有望持续增加。公司空悬中可自制的产品包括：空气弹簧空气弹簧，单车价值量 2500-3000 元；储气罐储气罐，单车价值量约 200 元；以及高度和加速度传感器传感器等，单车价值量约 400 元。随着单车价值量的提升与新客户定点，空悬产品逐步放量，是公司未来 2-3 年的核心增长点，我们预测到 2024 年空悬业务有望实现营收超过 19 亿元。 龙感实现并表，龙感实现并表，智能智能化业务加速放量化业务加速放量。汽车传感器主要分为 MEMS 传感器和智能传感器，MEMS 传感器主要包括压力、速度、位臵等传感器，智能传感器主要包括激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达，行业内主要

5、供应商有博世、大陆、森萨塔、恩智浦等国际 T1，产品线丰富且成熟，外资市占率高，可替代空间较大。随着国内供应商的进入，有望加速国产替代，并提升传感器的渗透率。 公司汽车传感器产品已经覆盖国内主要自主品牌和新势力车企，收购龙感之后，公司有望通过速度和位臵类传感器快速放量， 预计 2024 年传感器业务有望实现营收超过 12 亿元。公司 ADAS 产品包括车道偏离警示系统、360 环视系统、紧急制动系统等，其中乘用车 360 环视和商用车紧急制动系统有望成为公司 ADAS 业务主要增长点，预计公司 ADAS 业务有望持续增长。 投资建议投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 4

6、5.0/56.4/72.8 亿元，实现净利润 2.2/3.6/4.7 亿元，当前股价对应 PE 为 35/22/17 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价 50.48 元/股。 风险提示：风险提示：汽车销量不及预期，汇率波动，原材料价格波动，空悬渗透率不及预期，传感器业务放量不及预期，行业竞争加剧风险，公司各业务市场空间和市场份额不及预期风险。 xi ngTabl e_Ti t l e 2022 年年 05 月月 31 日日 保隆科技保隆科技（603197.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级投资评级 买入买入-