安路科技-国内领先的FPGA芯片供应商-220531（38页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安路科技安路科技 (688107 CH) 国内领先的国内领先的 FPGA 芯片供应商芯片供应商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 83.58 2022 年 5 月 31 日中国内地 半导体半导体 国内领先的国内领先的 FPGA 芯片芯片供应商供应商 安路科技是国内领先的 FPGA 供应商，为客户提供 FPGA 芯片、FPSoC 芯片和专用 EDA 软件，产品可广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。随着国产

2、替代进程的进一步加速，以及数据中心、汽车电子等新应用的发展，中国 FPGA 市场需求有望持续扩大。目前公司 FPGA产品已全面覆盖高性能、 高性价比、 低功耗等各类需求， 并持续推进大容量、先进制程 FPGA 的研发及量产工作，市场份额有望快速提升，产品结构将进一步优化。预计 2022/23/24 年公司营收分别为 11.63/16.72/23.46 亿元，参考可比公司 15 倍 23PS，考虑公司在国内 FPGA 市场的龙头地位，给予20 倍 23PS，对应 12 个月目标价 83.58 元，首次覆盖给予“买入”评级。 FPGA 国产替代进行时，国内国产替代进行时，国内两家争鸣两家争鸣格局清

3、格局清晰晰 过去十年全球 FPGA 市场规模基本保持稳定， 2021 年全球和中国 FPGA 市场规模分别约为 69 和 23 亿美元。国内通信、工控、消费等下游客户出于降本及供应链安全考虑，正在加快国产替代进程，我们预计 2025 年公司可触达市场规模将达到 12-14 亿美元。目前 Xilinx、Altera 仍占据国内 FPGA市场主要份额，从销售额角度，预计 2021 年紫光同创及安路科技在国内市占率分别约 5%左右，替代空间仍然广阔。目前两家国内 FPGA 厂商齐头并进，FPGA 软硬件紧密结合的特性铸造了较高的进入门槛，长期格局清晰。 完善的硬件完善的硬件产品矩阵产品矩阵+ +丰富

4、的软件生态丰富的软件生态，公司客户触达，公司客户触达更具竞争力更具竞争力 公司根据产品的性能特点与目标市场的应用需求，建立了完善的产品体系，目前形成了以 PHOENIX 高性能、 EAGLE 高性价比和 ELF 低功耗三大产品系列组成的硬件产品矩阵，满足各类应用需求。同时，公司自主研发的专用EDA 软件 TangDynasty 不断升级，以支持不断丰富的硬件产品线，在性能和易用性上均处于国内领先水平。此外，公司为客户提供多种软件开发包，有效提高了公司产品在下游应用的广泛度和适配度， 有助于公司在维护大客户的同时触达更多的长尾客户。 投资建议：投资建议：12 个个月月目标价目标价 83.58 元

5、元，基于，基于 20 倍倍 2023 年年 PS FPGA 芯片国产替代进程持续加速，公司不断丰富产品矩阵，集中力量推进大容量、高集成度产品开发进程。我们预计公司 2022/23/24 年收入分别为 11.63/16.72/23.46 亿元，归母净利润分别为 0.07/0.36/1.35 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期均值 15 倍 23PS，考虑公司作为国内 FPGA 龙头的成长性及稀缺性，给予 20 倍 23PS，对应未来 12 个月目标价 83.58 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发不及预期，客户集中度较高，大股东解禁。 研究员 张皓怡张皓怡 SAC

6、No. S0570522020001 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 华泰证券华泰证券 2022 年中期年中期线上策略会线上策略会 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 83.58 收盘价 (人民币 截至 5 月 30 日) 53.36 市值 (人民币百万) 21,349 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 114.82 52 周价格范围 (人民币) 32.68-98.28 BVPS (人民币) 3.83 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 20