【海通国际】恒通股份（603223）-首次覆盖：背靠裕龙石化项目，港口业务进入业绩兑现期-250401（19页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 1 Apr 2025 恒通股份恒通股份 H

2、engtong Logistics (603223 CH)首次覆盖：背靠裕龙石化项目，港口业务进入业绩兑现期 Port Business Enters Performance Delivery Phase,Supported by Yulong Petrochemical:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb8.94 目标价 Rmb10.81 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Append

3、ix for ESG comments)市值 Rmb6.38bn/US$0.88bn 日交易额(3 个月均值)US$7.07mn 发行股票数目 714.19mn 自由流通股(%)43%1 年股价最高最低值 Rmb10.73-Rmb6.15 注：现价 Rmb8.94 为 2025 年 04 月 01 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-1.7%-14.7%8.3%绝对值（美元）-1.2%-14.1%7.9%相对 MSCI China-1.7%-14.7%8.3%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-

4、27E Revenue 2,002 2,391 2,483 2,529 Revenue(+/-)-46.69%19.40%3.85%1.88%Net profit 155 309 376 410 Net profit(+/-)31.98%99.14%21.78%8.90%Diluted EPS(Rmb)0.22 0.43 0.53 0.57 GPM 13.98%19.11%21.53%23.11%ROE 4.09%7.53%8.40%8.38%P/E 41 21 17 16 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)南山系

5、南山系“港口港口+货运货运”物流企业，背靠裕龙石化项目物流企业，背靠裕龙石化项目 公司是南山集团旗下一家集港口建设与运营、公路运输、油气及大宗商品交易等业务于一体的综合型物流企业，依托在烟台港龙口港区南作业区（裕龙岛港区）泊位和库区，为山东裕龙石化产业园企业提供装卸、仓储、租赁等港口业务服务，另外在山东境内及全国各地开展普货、化工品公路货运和 LNG 贸易业务。自2020 年南山集团入主并为公司注入裕龙港务开展港口业务以来，公司发展获得新动能，2024 年公司实现归母净利润 1.55 亿元，同比+31.98%。其 中 4Q24 实现 归母净利 润 0.56 亿元，同比+193.60%，盈利增势

6、强劲。业务结构优化，港口业务成为业务结构优化，港口业务成为业绩业绩增长引擎增长引擎 2024 年公司的港口业务/货物运输/LNG 等贸易业务分别实现毛利1.28/1.01/0.30 亿 元，同 比+100.9%/+11.8%/-13.2%，毛 利 占 比46%/36%/11%。港口业务不仅成为了主要盈利来源，而且成为公司业增长的重要引擎，主要是由于 2024 年 9 月裕龙石化一期项目的投产带动港口货量显著增长，港口业绩开始逐步兑现。我们认为，随着裕龙岛 2000 万吨炼化一体化项目的全面投产和达产，以及围绕该 2000 万吨炼化项目从事配套以及深加工的上下游企业陆续进驻裕龙石化产业园，未来