【民生证券】中国海油（600938）-2024年年报点评：海上油气龙头稳步上产，承诺分红率提高彰显股息价值-250328（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国海油（600938.SH）2024 年年报点评 海上油气龙头稳步上产，承诺分红率提高彰显股息价值 2025 年 03 月 28 日 事件：2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入 4205.06 亿元，同比增长 0.94%；实现归母净利润 1379.36 亿元，同比增长 11.38%；实现扣非归母净利润 1333.97 亿元，同比增长 6.56%。24 年净产量 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.20%，25 年产量计划 7.67.8亿桶油当量。2024 年

2、，公司实现油气净产量 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.20%；分 区 域 看，国 内/海 外产 量 分 别 为 4.93/2.34 亿 桶 油 当 量，同 比 增 长5.55%/10.74%；分产品看，石油/天然气产量分别为 5.67 亿桶/9294 亿立方英尺，同比增长 7.10%/7.48%。据公司规划，2025 年产量目标为 7.67.8 亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为 5.94%。资本开支方面，2024 年实际完成 1325亿元，符合年初计划，同比增速为 2.24%；2025 年公司计划资本开支保持稳定，预期为 12501350 亿元。油气价格略降，成本管控成效显著，盈利能力

3、增强。1）价格：据 wind 数据，2024 年布伦特原油期货均价为 79.86 美元/桶，同比下滑 2.81%；在此背景下，公司原油实现价格为 76.75 美元/桶，同比下滑 1.55%；天然气实现价格为7.72 美元/千立方英尺，同比下滑 3.26%。2）成本：公司 2024 年桶油主要成本为 28.52 美元/桶，同比下滑 1.08%，主要得益于单位弃置费和销售管理费用的下降。其中，桶油作业费为 7.61 美元/桶，同比微增 0.93%，海外作业费下滑较为明显，同比下滑 4.71%至 9.31 美元/桶；桶油弃置费同比下滑 50.60%至 0.41美元/桶；桶油折旧、折耗及摊销同比增长

4、1.99%至 14.34 美元/桶；桶油销售及管理费用同比下滑 5.68%至 2.16 美元/桶；桶油所得税以外的其他税金同比下滑2.68%至 4.00 美元/桶。3）盈利能力：2024 年，公司实现毛利率为 53.63%，同比提升 3.75pct；归母净利率为 32.80%，同比提升 3.08pct。24 年分红率 44.7%，A/H 股股息率 4.89%/7.49%，2527 年承诺分红率不低于 45%。公司 2024 年末期股息每股 0.66 港元，连同中期股息 0.74 港元合计 2024 年每股股息 1.40 港元，同比增长 12.00%，分红率为 44.7%，同比增长 1.1pct

5、，以 2025 年 3 月 27 日中间汇率和收盘价计算，每股现金分红约 1.29人民币，A 股和 H 股股息率分别为 4.89%和 7.49%。此外，公司计划将20252027 年的分红率提高至不低于 45%，相比 2024 年分红率有所提升。投资建议：公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回 归。我 们 预 计，公 司20252027年 归 母 净 利 润 分 别 为1268.93/1305.19/1344.15 亿元，EPS 分别为

6、 2.67/2.75/2.83 元/股，对应 2025年 3 月 27 日的 PE 分别为 10/10/9 倍，维持“推荐”评级。风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）420,506 397,773 406,542 415,553 增长率（%）0.9-5.4 2.2 2.2 归属母公司股东净利润（百万元）137,936 126,893 130,519 134,415 增长率（%）11.4-8.0 2.9 3.0 每股收益（元）2.9