【东方证券】中国石化（600028）-炼化业务承压，25年有望迎来改善-250326（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国石化 600028.SH 公司研究|年报点评 炼化业务承压：炼化业务承压：中国石化 2024 年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑。全年实现营收 30745.6 亿元（同比-4.3%），归母净利润 503.1 亿元（同比-16.8%）。业绩下滑主因包括：（1）国际原油价格中枢回落，上游勘探开发板块盈利承压；（2）国内交通领域电动化渗透率提升，汽柴油需求疲软；（3）国内化工新增产能释放导致化工品价格与盈利能力承压。科技创新与综合能源服务商转型并举

2、科技创新与综合能源服务商转型并举：公司大力推动科技创新和产业创新融合发展。上游方面，深层和超深层页岩气勘探理论和技术取得突破，济阳、苏北等断陷盆地页岩油开发技术有效支撑效益建产。炼油方面，LCO 加氢裂化-芳烃抽提生产BTX 产品的催化剂与技术实现应用，动物疫苗白油、超高压变压器油等特种油品实现批量应用。化工方面，全球首套环己烯酯化加氢制环己酮装置建成投产，超高分子量聚乙烯、线性-烯烃（LAO）等关键技术实现工业转化。同时，公司加速向“油气氢电服”综合能源服务商转型，氢能、充换电及新能源发电业务稳步推进。2024 年营销与分销事业部非油业务毛利为人民币 115 亿元，其中充电业务服务费为人民币

3、 4.3 亿元，同比增长 20 倍，充电量达到 18 亿度，同比增长 21 倍。行业格局迎来改善拐点：行业格局迎来改善拐点：我们在深度报告地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何中分析了近期国内炼油行业的政策变化对于行业趋势的影响。我们认为在政策重压之下，国内小型地炼已经成为行业边际成本，这使得主营炼厂的份额与价格获得了双重修复。而中国石化作为主营炼厂的代表型企业，我们预计其经营情况也将迎来改善拐点。根据近期油价与行业变化，我们调整了公司的部分产品销量与价格及期间费率。我们调整公司 2025-2026 年 EPS 为 0.53、0.59 元（原预测 0.59、0.60 元），并添加2027 年预测为

4、 0.60 元。按照可比公司 25 年调整后 14 倍 PE，调整目标价为 7.42 元（原目标价 7.41 元）。我们预计随着国内地炼加速退出，主营炼厂景气度将迎来向上拐点，公司将明显受益，上调至“买入”评级。风险提示风险提示 原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,212,215 3,074,562 2,956,403 2,798,092 2,768,809 同比增长(%)-3.2%-4.3%-3.8%-5.4%-1.0%营业利润(百万元)86,744 72,257 92,023 102,034

5、104,059 同比增长(%)-10.0%-16.7%27.4%10.9%2.0%归属母公司净利润(百万元)60,463 50,313 64,417 71,499 72,984 同比增长(%)-9.9%-16.8%28.0%11.0%2.1%每股收益（元）0.50 0.41 0.53 0.59 0.60 毛利率(%)15.6%15.5%16.3%17.1%17.6%净利率(%)1.9%1.6%2.2%2.6%2.6%净资产收益率(%)7.6%6.2%7.6%8.0%7.8%市盈率 11.6 13.9 10.9 9.8 9.6 市净率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据.

6、东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年03月25日）5.77 元 目标价格 7.42 元 52 周最高价/最低价 7.64/5.61 元 总股本/流通 A 股（万股）12,128,156/11,889,112 A 股市值（百万元）699,795 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2025 年 03 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.86-0.86-14.64-2.15 相对表现%1.02-1.03-13.3-13.68 沪深 300%-1.88 0.17-1.34 11.