【华源证券】中国中铁（601390）-基建与海外稳健发展，第二曲线加速成长助力重估-250324（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|基础建设基础建设非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 2424 日日收盘价（元）5.81一 年 内 最 高/最 低（元）7.38/4.95总市值（百万元）143,750.24流通市值（百万元）143,104.94总股本（百万股）24,741

2、.87资产负债率（%）77.00每股净资产（元/股）11.99资料来源：聚源数据中国中铁中国中铁(601390.SH)(601390.SH)基建与海外稳健发展，第二曲线加速成长助力重估投资要点：投资要点：全球领先的综合建设集团，订单充足提供稳固支撑。全球领先的综合建设集团，订单充足提供稳固支撑。中国中铁是全球领先的综合性建设集团，核心业务涵盖基础设施建设、勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产及金融投资等领域。公司在铁路和电气化铁路建设方面具有显著优势，累计建设铁路占全国总里程三分之二以上，电气化铁路占比达 90%。此外，公司在公路和城市轨道建设领域市场份额分别达全国的八分之一和五

3、分之三，行业竞争力突出。尽管 2024 年受城镇化放缓、地方债务化解压力等因素影响，新签订单同比下降 12.4%，但公司整体订单规模依然充足，截至 2024 年上半年，未完合同额达 6.22 万亿元，比上年度末增长 5.9%，为未来业绩提供稳固支撑。政策政策有望推动有望推动基建基建回暖回暖，新兴业务拓展加速推动成长新兴业务拓展加速推动成长。基建主业短期承压基建主业短期承压，政策支持下政策支持下或将或将迎来修复迎来修复。基础设施建设是公司营业收入的最大来源，受地方财政紧张影响，2024 年 Q3 基建业务实现营业收入7131.92 亿元，同比下降 7.66%。2025 年政府工作报告提出地方专项

4、债增至 4.4 万亿元，并发行 1.3万亿元超长期特别国债，资金保障增强有望推动基建投资加速落地，未来增长动能充足。新兴业务拓新兴业务拓展加速展加速，资源开发或成新增长引擎资源开发或成新增长引擎。公司积极布局“第二成长曲线”，加快拓展水利水电、清洁能源和矿产资源等新兴业务。2024 年新兴业务新签订单 4257.4 亿元，同比+11.3%。其中，资源利用业务以矿山实体经营开发为主，在境内外布局 5 座现代化矿山，包括黑龙江鹿鸣钼矿、刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚 SICOMINE 铜钴矿及蒙古乌兰铅锌矿。2024H1，公司矿产资源业务稳步发展，铜、钴、钼、铅、锌金属产量达 15.0、

5、0.28、0.77、0.46、1.07 万吨，实现收入 40.48 亿元，同比增长 7.19%；毛利率 53.35%，盈利能力显著优于传统基建业务。资源业务已成为公司新的增长动力。稳定分红增强信心，央企市值管理推动估值修复稳定分红增强信心，央企市值管理推动估值修复。自 2009 年以来，公司累计分红 407.6 亿元（含税），连续十二年实现分红金额正向增长。2023 年分红率达 15.52%，对应股息率 3.61%。2024 年国资委全面推进上市公司市值管理考核，鼓励央企通过市场化增持、回购等方式稳定预期、传递信心。随着市值管理政策的推进，估值有望迎来修复，进一步释放潜在价值。深度参与深度参与

6、“一带一路一带一路”项目，海外市场拓展加速项目，海外市场拓展加速。中国中铁积极响应“一带一路”倡议，持续拓展海外市场，海外业务增速显著高于国内。2024 年 H1 公司境外营收 341.24 亿元，同比增长 6.11%，远高于国内增速（-8.63%）。2024 年公司境外新签订单 2209 亿元，同比增长 10.6%，同样高于国内的-14%。公司深度参与印尼雅万高铁、中老铁路等“一带一路”标志性项目，凭借丰富的海外项目经验和竞争力，未来在风电、光伏等新能源基础设施建设方面有望取得进一步突破，成为海外业务的新增长点。盈利预测与评级：盈利预测与评级：中国中铁是基建央企龙头，在铁路、公路、市政基建等