【民生证券】中国石化（600028）-2024年年报点评：高比例分红延续，高股息彰显价值-250324（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国石化（600028.SH）2024 年年报点评 高比例分红延续，高股息彰显价值 2025 年 03 月 24 日 事件：2025 年 3 月 23 日，公司发布 2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入 30745.6 亿元，同比下降 4.3%；实现归母净利润 503.1 亿元，同比下降 16.8%；实现扣非归母净利润 480.6 亿元，同比下降 20.8%。勘探及开发：天然气产量稳步增长，成本端有效压降提高盈利。2024 年，公司实现原油产量 28185 万桶，同比增长 0.3%，天然气产量 140

2、04 亿立方英尺，同比增长 4.7%；价格方面，原油实现价格为 74.5 美元/桶，同比下滑 2.7%，天然气实现价格为 7.20 美元/千立方英尺，同比增长 1.4%；成本方面，油气现金操作成本同比下滑 2.6%至 14.7 美元/桶，同时，进口 LNG 采购成本同比减少64 亿元，石油特别收益金、矿业权出让收益等税金同比减少 61 亿元，勘探费用同比减少 17 亿元。该板块 24 年实现经营收益 563.9 亿元，同比增长 25.4%。炼油：柴油需求疲软及航煤裂解价差下降使得业务利润下滑。2024 年，公司 炼 油 业 务 汽/柴/煤 油 销 量 为 6264/5631/2383 万 吨，

3、同 比+2.8%/-8.9%/+3.2%，实现价格分别为 8409/6725/5501 元/吨，同比-1.0%/-2.1%/-6.5%；炼油单位现金操作成本为 209 元/吨，同比下滑 1.6%；炼油毛利为 304元/吨，同比下滑 13.9%。该板块 24 年实现经营收益 67.1 亿元，同比下滑 67.4%。营销及分销：柴油销量下滑，天然气销量高增。2024 年，公司全力巩固成品油市场份额，全方位推进转型发展，营销及分销业务汽油/柴油/煤油/天然气销量为 9188/8289/2784/661 万吨，同比-0.8%/-4.9%/+6.9%/+39.0%。此外，非油业务毛利为 115 亿元，同比

4、增长 8.5%，利润为 47.2 亿元，同比增长 2.3%，主要是便利店拓展服务领域、充电业务规模增长。该板块 24 年实现经营收益186.5 亿元，同比下滑 28.1%。化工：行业产能持续释放，产品毛利收窄。2024 年，公司乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为 1347/2009/1003 万吨，同比-5.9%/+0.4%/+27.5%；价 格 上，基 础 有 机 化 工 品/合 成 树 脂/合 纤 单 体 及 聚 合 物 实 现 均 价 为5752/7472/5682 元/吨，同比+0.2%/+1.1%/+4.9%；然而，由于石脑油等化工原料采购价格上升、新增产能持续释放下化工毛利收窄

5、的影响，公司化工业务经营费用上升，业务亏损。该板块 24 年实现经营收益-100.0 亿元，同比增亏。分红率 69%，A/H 股股息率 5%/7%。2024 年度，公司拟派发年末现金股利 0.14 元/股，叠加中期分红 0.146 元/股，合计为 0.286 元/股，分红率达 69.1%，以 2025 年 3 月 21 日收盘价和汇率计算，A/H 股股息率分别为 4.9%/7.3%，分红比率高，股息价值凸显。投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，20252027 年归母净利润分别为 463.86/50

6、0.81/523.90 亿元，EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元/股，对应 2025 年 3 月 21 日的 PE 分别为 15/14/13 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,074,562 2,641,706 2,426,690 2,353,706 增长率（%）-4.3-14.1-8.1-3.0 归属母公司股东净利润（百万元）50,313 46,386 50,081 52,390 增长率（%）-16.8-7.8 8