科思股份-全球防晒剂龙头成就原料国货崛起之路-220528（30页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究化妆品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 科思股份（300856） 全球防晒剂龙头，成就原料国货崛起之路全球防晒剂龙头，成就原料国货崛起之路 2022 年年 05 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 51.74 一年最低/最高价 36.19/64.10 市净率(倍) 3.54 流通 A 股市值(百万元) 2,008

2、.55 总市值(百万元) 5,840.41 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 14.60 资产负债率(%,LF) 12.73 总股本(百万股) 112.88 流通 A 股(百万股) 38.82 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,090 1,428 1,730 1,943 同比 8% 31% 21% 12% 归属母公司净利润（百万元） 133 213 276 330 同比 -19% 60% 30% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.18 1.89 2.45 2.93 P/E

3、（现价&最新股本摊薄） 43.96 27.44 21.13 17.67 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕二十年，成就全球防晒剂龙头。深耕二十年，成就全球防晒剂龙头。公司主要从事防晒剂等化妆品活性成分和合成香料的研发、生产和销售。2021 年化妆品原料剂、合成香料分别实现营收 7.3/3.2 亿元，营收占比分别为 67.0%/29.6%。公司以直销为主、经销为辅，2021 年直销占比达 83.5%。另外深度绑定帝斯曼、亚什兰、德之馨等跨国大客户，2021 年前五大客户占比达 57.1%。公司境外客户占比达八成以上，同时也赢得越来越多国内厂商和客户的认同。 疫情使得业绩暂时承压，

4、疫情使得业绩暂时承压，2022Q1 以来以来盈利水平已逐步修复盈利水平已逐步修复。随着公司逐步对部分产品提价转移成本压力，2022Q1 以来盈利能力环比有所修复，毛利率/销售净利率分别为 26.3%/14.1%，分别环比提升 6pct/8pct。公司作为化妆品原料龙头， 成本传导能力较强， 看好盈利能力持续修复。 防晒剂为化妆品原料黄金赛道， 香料香精空间广阔， 均集中度较高防晒剂为化妆品原料黄金赛道， 香料香精空间广阔， 均集中度较高。 （1）需求端：需求端：根据欧睿预计，2021 年中国防晒化妆品终端的市场规模为 165亿元，2016-2021 年增速 CAGR 为 11.7%，远高于世界

5、平均水平，中国防晒品渗透率仅为英法韩的 1/21/3。防晒剂添加量较大、原料审批严格、需求增长较快，是化妆品原料的黄金赛道。香料香精应用广泛，其中亚洲增速最快、潜力较大。 （2）供给端：）供给端：防晒剂和香料格局均较为集中。我们认为，巴斯夫、德之馨等国际龙头企业在技术、市场等方面具有先发优势，随着国内化妆品市场的持续增长和精细化工产业的发展，国内企业如科思股份也快速崛起，成为全球最重要的防晒剂厂商之一，长期来看有望逐步将规模制造优势转化为品牌优势。 短期盈利改善叠加需求回暖，中长期产能扩张保障业绩持续增长短期盈利改善叠加需求回暖，中长期产能扩张保障业绩持续增长。 （1）短期：量价齐升。短期：量

6、价齐升。从盈利端看，公司提价滞后于成本上涨，2021Q4 以来开始提价，盈利持续修复；从需求端看，海外疫情影响减少，公司境外占比较高需求有所回暖。 （2）中长期：）中长期：产能扩张、新品类扩展。产能扩张、新品类扩展。募投项目已有三项开始投产，其余也预计将于今年建成投产，并在未来 3-4年持续释放产能。另外，安庆高新、南京江宁两大高端个护原料剂为主的生产和研发基地也规划建设，安庆高新达产产值预计为 43 亿元。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是全球防晒剂龙头，资质完善、深度绑定国际大客户。从短期来看，公司具有提价带来盈利修复、终端需求回暖、募投产能放量等多重利好，有望实现量价齐升。