【华鑫证券】邦基科技（603151）-公司动态研究报告：25年行业量价齐升Q1业绩即兑现，邦基未来3年销量有望翻倍式增长-250227（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0202 月月 2727 日日 2525 年年行业行业量价齐升量价齐升 Q1Q1 业绩即兑现业绩即兑现，邦基未来邦基未来 3 3年销量有望翻倍式增长年销量有望翻倍式增长 邦基科技邦基科技（603151.SH603151.SH）公司动态研究报告公司动态研究报告 买入买入(上调上调)投资要点投资要点 分析师：娄倩分析师：娄倩 S1050524070002 联系人：卫正联系人：卫正 S1050124080020 基本数据基本数据 20252025-0202-2626 当前股价（元）11.18 总市值（亿元）19 总股本（百万股）168 流通股本（百万股）81 52 周价格范

2、围（元）8.52-15.87 日均成交额（百万元）26.58 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、邦基科技（603151）：客户结构大幅变动，利润表现不及预期2024-08-18 20252025 年猪饲料行业有望量价齐升，业绩增长年猪饲料行业有望量价齐升，业绩增长25Q125Q1 就将显现就将显现 在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，截至 2025 年 2 月 27 日，玉米和豆粕国内现货价格相较于年初分别已上涨 24.84%和 4.11%，主因全球预期产量下调、中美贸易关税担忧、以及南美气候不确定性三重长期因素催化增长趋势。

3、同时，豆粕同样受到短期大豆到港量和油厂停机等短期因素扩大波动幅度。我们预计后续豆粕价格短期扰动因素将消散，价格部分回调，但是长期因素将持续作用延续玉米、豆粕价格的上涨趋势，以及连带替代品小麦等的价格上浮。所以我们预计我们预计 20252025 年饲料将伴随玉米、年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而豆粕、小麦等价格上涨而实现实现价升价升。在猪饲料需求量方面，因 2024 年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至20252025 年年行业行业生猪养殖量将生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期从而有望兑现量升预期。同时，我们预计预计 25Q

4、125Q1 猪饲料企业业猪饲料企业业绩增长就将初步显现绩增长就将初步显现，为 25 全年开启一个好的业绩开端。公司客户方针转变，公司客户方针转变，主攻大客户主攻大客户寻找增量新空间寻找增量新空间 邦基科技由原先打造下沉策略的经销体系，主要服务于中小散户，转变为主攻规模厂和集团厂放养户客户群体转变为主攻规模厂和集团厂放养户客户群体。虽然因为客户群体转变为大客户为主，公司的整体利润率和应收账款账期受到了一定程度的挤压（这一点在 2024 年的战略调整期已有充分反应，2024 前三季度应收账款周转天数由 2023年底的 26.23 天提升至 61.17 天）。但是，因为大客户的饲因为大客户的饲料产品

5、的高需求量，以及周期迭代中饲料需求的稳定性，带料产品的高需求量，以及周期迭代中饲料需求的稳定性，带给公司业绩增量新空间给公司业绩增量新空间。产品结构产品结构顺势改变，配合料占比将顺势改变，配合料占比将会会提升提升 目前国内集团厂放养户的合作模式普遍采用“公司+农户模式”，放养户仅负责提供场地和人力等，接管生猪养殖环节的育肥工作，而集团公司负责提供猪苗、饲料、兽药等其他所需物资。猪配合料相较于预混料和浓缩料，是进一步深加工产品，可以直接用于饲喂，在“公司+农户”合作流程中更加具备适用性。为了顺应公司客户结构的改变，我们预计公预计公司配合料产品收入占比将会显著提升司配合料产品收入占比将会显著提升。

6、虽然这样的转变会一定程度压低饲料业务整体的毛利率，但是主攻大客户的策略-30-20-1001020304050(%)邦基科技沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 将会为公司带来饲料产品新增量以及更加稳定的业绩增长预期。业绩成长更具弹性，饲料销量有望翻倍式增长业绩成长更具弹性，饲料销量有望翻倍式增长 在行业和公司自身的双重利好催化下，我们认为在饲料行业我们认为在饲料行业腰部规模的邦基科技相较于行业头部公司更加具备成长弹腰部规模的邦基科技相较于行业头部公司更加具备成长弹性性。公司在大客户方面持续加码，