【华安证券】石头科技（688169）-石头科技2024Q4快报点评：收入高增，单季盈利波动-250227（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 收入高增，单季盈利波动收入高增，单季盈利波动 石头石头科技科技 2 202024 4Q Q4 4 快报快报点评点评 Table_StockNameRptType 石头科技（石头科技（688169）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-02-27 Table_BaseData 收盘价（元）254.28 近 12 个月最高/最低（元）469.99/193.00 总股本（百万股）185 流通股本（百万股）185 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）470 流通市值（亿元）470 Table_Chart 公司价

2、格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.石头科技 24Q3：蓄力长期 2024-10-31 2.石头科技 24Q2：外销拉动，盈利稳定 2024-09-01 3.石头科技 24Q2：剔除退税影响，业绩总体符合预期 2024-07-14 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024Q4 业绩业绩快报快报：Q4：收入

3、49.20 亿元（同比+65.9%），归母净利润 5.09 亿元（同比-26.3%）；扣非归母净利润 4.39 亿元（同比-23.3%）；24 年：收入 119.27 亿元（同比+37.82%），归母净利润 19.81 亿元（同比-3.42%）；扣非归母净利润 16.25 亿元（同比-11.0%）。单季收入较好；单季收入较好；Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为净利率分别为 22%/28%/14%/10%，Q4 单季净利率下移单季净利率下移。收入分析：收入分析：预计预计 Q4 内销快于外销内销快于外销 Q4 内销：内销：我们预计收入增速+100%快于 Q3（预计+30%）。参考奥维，石头 Q4

4、（扫地机+洗地机+洗衣机合计）线上销额/量/价同比分别+130%/+148%/-7%（Q3 奥维量/价同比分别+45%/-8%），量增爆发；同时，洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4 环比分别+6/+1pct；Q4 外销：外销：我们预计收入增速+30%较 Q3（预计大个位数增长）亦有提速。预计欧洲直营占比提升影响 Q3，但 Q4 集中确认；参考公司海外黑五表现，我们预计欧美 GMV 皆同比+40%，亚太同比+20%。利润分析：利润分析：Q4 净利率同环比有所下行净利率同环比有所下行 Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为 21.66%/28.04%/13.57%/10.34%，Q4净利率同/环比分别

5、-13/-3pct，我们分析原因：毛利率：毛利率：受价格带拉宽影响。参考奥维，石头 Q4 内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；预计外销腰部产品占比有所加大。净利率：净利率：除毛利率影响因素外，Q4 大促公司争抢份额下，预计其营销费用投放有所加大；欧洲强化直营及新老代理商切换下，公司或对渠道有所让利。公司公司 25 年看点年看点 渠道增量：渠道增量：关注公司 25 年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；高端产品：高端产品：年初公司发布 G30 系列从而拉高产品价格天花板（g30/g30space 发售价分别 5499/6499 元），

6、国补延续下 25 年表现可期，关注海外同系列产品发布。投资建议：投资建议：我们的观点：我们的观点：公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司公司最终盈利最终盈利水平水平受受多元变量多元变量（技术升级（技术升级；定价拉宽定价拉宽；欧洲欧洲加大直营加大直营占比；占比；-24%-5%14%33%52%2/245/248/2411/242/25石头科技沪深300Table_CompanyRptType1 石头科技（石头科技（688169）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 美国线下初期投入）美国线下初期投入）的的综合综合影响，且互有抵消影响，