【东吴证券】中国海油（600938）-持续增储上产，提高分红比例-250122（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告(AH)油气开采 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中 国 海 油（600938.SH）/中 国 海 洋 石 油（00883.HK）持续增储上产，提高分红比例持续增储上产，提高分红比例 2025 年年 01 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 研究助理研究助理 周少玟周少玟 执业证书：S0600123070007 行业走势行业走势 市场数据市场数据 人民币/港币 600938 SH 00883 HK 收盘价 27.60 18.74 52 周价格

2、范围 20.54/35.14 13.26/23.50 市净率（倍）1.82 1.24 市值（百万）1,311,826.73 890,711.34 相关研究相关研究 中国海油(600938)：2024 年三季报点评：新签巴西 4 个海上勘探区块石油合同，继续增储上产 2024-10-28 中国海油(600938)：2024 年半年报点评：油气产量增长，成本管控优异 2024-08-29 买入(维持)-A/买入(维持)-H Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）422230 416609 445777 47

3、7520 498762 同比（%）71.56(1.33)7.00 7.12 4.45 归母净利润（百万元）141700 123843 150004 163532 172916 同比（%）101.51(12.60)21.12 9.02 5.74 EPS-最新摊薄（元/股）2.98 2.61 3.16 3.44 3.64 P/E（A）9.26 10.59 8.75 8.02 7.59 P/E（H）5.74 6.56 5.42 4.97 4.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025 年 1 月 22 日，公司披露 2025 年战略展望文件，推动增储

4、上产，保持稳健的资本开支，提高分红比例。持续增储上产，持续增储上产，2024 年实际油气净产量达到年实际油气净产量达到 2024 年制定目标上限：年制定目标上限：公公司司下调下调 2025-2026 年产量目标，披露年产量目标，披露 2027 年产量目标年产量目标。1）2025 年，公司净产量目标为 760-780 百万桶油当量（同比+5.6%至 8.3%），其中中国、海外预计分别占 69%、31%。2026、2027 年，公司净产量目标分别780-800、810-830 百万桶油当量。公司过去的产量增量已经比较明显，本着稳妥的原则制定了新的产量计划。此外，出售墨西哥湾资产也对产量计划存在影响

5、。2）2024 年初，公司预计 2024-2026 年产量目标分别700-720、780-800、810-830 百万桶油当量。2024 年，公司实际净产量预计 720 百万桶油当量，达到 2024 年制定目标上限。资本支出保持稳健，资本支出保持稳健，2024 年资本开支符合公司目标：年资本开支符合公司目标：公司加大公司加大 2024 年年资本开支力度，资本开支力度，2025 年年保持稳健的保持稳健的资本开支。资本开支。1）2025 年，公司资本支出总预算为人民币 1250-1350 亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、61%、20%；中国、海外预计分别占 68%、32%

6、。2）2024 年，公司计划年资本开支为 1250-1350 亿元，实际资本支出预计1320 亿元，符合公司目标。国内外新项目稳步推进：国内外新项目稳步推进：2025 年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的渤中 26-6 油田开发项目（一期）和垦利 10-2 油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7 项目等。公司注重股东回报，提高分红比例：公司注重股东回报，提高分红比例：根据 2025 年战略指引文件，公司将保持 2025-2027 年股息支付率不低于 45%（此前公司承诺 2022-2024年全年股息支付率不低于 40%，全年股息绝对值不低