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1、 摘要 从总体库存周期的角度看从总体库存周期的角度看，今年 1 月和 2 月，深圳工业处于主动补库阶段，经济处于上行周期，一季度经济顺利实现“开门红”。从细分产业的角度看从细分产业的角度看，今年 1 月和 2 月，深圳的产业发展主要有四条主线：一是一是有外需支撑的行业中上游普遍表现较好，比如，黑色系、服装鞋包、家电、家具、交运设备等营业收入增速明显回升。二是二是新经济的终端需求面临一定的压力，汽车、电脑、网络购物的销售走弱，手机销售增速也面临回落压力。三是三是投资是拉动信息技术和信息传输业快速发展的主因，但可持续性存疑。四是四是新房销售低迷，二手房销售增速走弱，深圳楼市依然处于调整中。从新旧产

2、业趋势来看从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年 1 月和 2月，深圳的旧动能因子改善明显好于新动能因子，主要由出口拉动。上海和北京的旧动能因子也有明显的好转，AI 产业投资大幅增加带动北京新动能因子走强，但上海的新动能因子走弱，可能与芯片行业调整以及特斯拉销量下滑有关。旧动能依然是经济发展的重要支撑力量，要在先立后破的基础上，支持新动能发展。从出口来看从出口来看，美欧市场需求改善是支持深圳出口增速回升的主因。深圳不同商品对东盟六国出口份额趋于稳定，或许意味着东盟六国可以承接深圳的产业转移能力趋于饱和。目前，深圳存在房屋销售不振、新经济的终端消费不足、东盟产业承接力趋于饱和

3、等问题，建议市政府进一步放松对非深户刚需和改善置换的限购、加大对企业出海的政策支持力度、推动与东盟以外的其他地区签署更多自由贸易试点政策。_ 北大汇丰智库经济组、前海中英研究院（撰稿人：邹欣）成稿时间：2024 年 4 月 26 日|总第 95 期|2023-2024 学年第 21 期 联系人：程云（0755-26032270，）1 一、总体库存周期：处于主动补库阶段 库存周期库存周期指的是工业企业库存水平的周期性变动。工业企业库存指标结合其营收指标的变化，库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速

4、下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库被动去库和主动补库主动补库对应经济处于上行周期上行周期，被动补库被动补库和主动去库主动去库对应经济处于下行周期下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关，但需求好转并不意味着企业会主动扩产增加库存，价格回升+需求好转+库存处于低位才是企业持续补库较为明确的信号。本轮深圳工业企业营收增速的复苏从本轮深圳工业企业营收增速的复苏从 2023 年年 10 月开始，月开始，2024 年下半年营收增速的复苏预计将会见顶年下半年营收增速的复苏预计将会见顶。如图 1 所示，深圳工业企业营业收入增速从 2023 年 10月的 3

5、.2%反弹至 2024 年 1-2 月的 13.2%。根据历史经验规律，深圳工业企业营收增速的上行周期一般在 10 至 12 个月之间，今年 8 月至 10 月深圳工业企业营收增速可能会见顶，然后增幅放缓，这与我们在全国季度宏观报告中的观点美联储将会在今年下半年降息、美国经济动能减弱导致外需承压相一致。图图 1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比 注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。数据来源：Wind，北大汇丰智库。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%深圳:工业企业:产成品存货:累计同比深圳

6、:工业企业:营业收入:累计同比3 per.Mov.Avg.(深圳:工业企业:产成品存货:累计同比)3 per.Mov.Avg.(深圳:工业企业:营业收入:累计同比)主动补库被动补库被动去库 被动补库 主动 去库 被动去库 主动补库 2 今年前两个月深圳工业企业开始补库，但缺乏可持续性今年前两个月深圳工业企业开始补库，但缺乏可持续性。一方面，深圳工业企业的产成品存货增速依然处于历史中间百分位，企业没有动力大幅度补库。2024 年1-2 月，深圳工业企业产成品存货增速为 10.3%，处于历史 62.5%的百分位（见图2），库存水平偏高。另一方面，PPI 增速仍处于下降过程中，说明企业还在加大力度降