顺丰控股（002352）-A股公司首次覆盖深度报告：无人物流元年快递龙头加速启航-250807（25页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 顺丰控股顺丰控股(002352)公司研究公司研究/公司深度公司深度 无人物流元年，快递无人物流元年，快递龙头龙头加速启航加速启航 顺丰控股首次覆盖深度报告顺丰控股首次覆盖深度报告 核心观点核心观点 顺丰控股：顺丰控股：全球领先的快递物流服务商全球领先的快递物流服务商 短期看，在产能复用降本增效的持续推进下，全业务线条的成本竞争力提升，高溢价的时效件业务贡献持续增长的现金流，激活经营强化了打造下沉电商件产品的能力。中期看，行业及顺丰自身的资本开支高峰已过，2024 年顺丰常规分红的比例已提升至 40%，显著提升股东回报。长期看，工程

2、师红利带来的无人物流设备及系统应用将显著降低物流成本，顺丰可以依仗品牌和规模优势将智慧物流落地。时效件：在场景和客户两个维度的渗透率仍在提升时效件：在场景和客户两个维度的渗透率仍在提升。速运快递业务是顺丰第一成长曲线，速运大网中的时效件业务是公司差异化竞争及盈利的基石，2024 年收入贡献 1,222 亿元，占公司营收的 43.0%。消费相关及工业制造相关的品类寄递成为时效件增长主要驱动力，随着高端电商件产品渗透及终端顺丰小哥的散退件揽收能力提升，时效件有望维持高增长。国际业务：顺应电商与制造业出海的历史趋势国际业务：顺应电商与制造业出海的历史趋势。鄂州机场赋能下的国际业务为顺丰第二成长曲线，

3、契合了国内电商消费出海和制造业升级出海的历史进程。跨境门到门能力的提升需要干线航网+末端落地，顺丰航空机队和布局嘉里物流增强核心竞争力。2024 年全货机国际航班超过 9,100 架次，同比+19%，形成以鄂州货运枢纽为核心连通欧美、深圳枢纽为辅助连通东南亚及日韩的全球航网布局。成本控制提升盈利，无人物流运营能力建设成本控制提升盈利，无人物流运营能力建设润物细无声润物细无声 自 2021 年来随着公司四网融通和降本增效，年度成本节降分别为6/8/11/13 亿元。向前看，运营端模式变革蕴含更大降本空间，分拣前置+无人配送，同时公司最直接受益于无人物流硬件产品价格下降，有望作为最具规模效应的无人

4、物流运营商享受科技迭代的红利期。投资建议投资建议 我们认为顺丰在时效包裹领域的领先依然稳固，国际业务具备先发优势，快运、同城等新兴业务分别在 22/23 年跨过盈亏平衡且快速增长，整体看公司产品线布局完备，具备较好成长性。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 121.1、144.3、165.9 亿元，同比增速分别为19.0%、19.2%、15.0%，未来两年归母净利润复合增速 19.1%，2026 年PEG 为 0.85，小于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济不及预期、电商件及散件拓展不及预期、行业竞争加剧、成本管控不及预期、无人物流技术发展不

5、及预期、燃油成本上升风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 284,420 310,755 334,782 362,071 年增长率（%）10.1%9.3%7.7%8.2%归属于母公司的净利润 10,170 12,107 14,426 16,589 年增长率（%）23.5%19.0%19.2%15.0%每股收益（元）2.11 2.39 2.85 3.28 市盈率（X）19.10 19.49 16.35 14.22 净资产收益率（%）11.1%12.2%13.4%14.1%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所

6、（，甬兴证券研究所（2025年年08月月05日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：交通运输交通运输 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：陈照林陈照林 E-mail： SAC编号：编号：S1760525050001 基本数据基本数据 08 月 05 日收盘价(元)46.60 12mthA 股价格区间(元)32.96-51.13 总股本(百万股)5,062.69 无限售 A 股/总股本 94.72%流通市值（亿元）2,234.60 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-10%4%18%32%