振德医疗-内生增长+外延并购新型医用敷料发展可期-220527（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 振德医疗振德医疗（603301） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 34.72 元 目标目标价格价格 49.32 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 227.20 流通A 股股本(百万股) 227.20 A 股总市值(百万元) 7,888.55 流通A 股市值(百万元) 7,888.55 每股净资产(元) 18.36 资产负债率(%) 31.81 一年内最

2、高/最低(元) 59.00/30.16 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 张雪张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 李妞妞李妞妞 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 内生增长外延并购，内生增长外延并购，新型医用敷料发展可期新型医用敷料发展可期 剔除防疫用品后业绩稳健增长，将受益于行业集中度提升和新型剔除防疫用品后业绩稳健增长，将受益于行业集中度提升和新型医用医用敷料敷料渗透率提升渗透率提升 2021 年公司营业收入为 50.92 亿元（-51.0%） ；其中防疫类防护用品收入16.69 亿元，

3、剔除防疫类防护用品后主营业务收入 32.38 亿元（+17.9%） ，较 2019 年增长 82.3%；归母净利润为 5.96 亿元（-76.6%） ，较 2019 年增长279.8%。我们认为：1）基础伤口护理等传统敷料目前行业集中度较低，行业集中度有望逐步提升，拥有规模化生产优势的头部企业能更好控制成本拥有规模化生产优势的头部企业能更好控制成本和品质，和品质，有望有望进一步扩大市场份额进一步扩大市场份额。2）新型医用敷料具有促进伤口恢复等优势，适用于慢性伤口，叠加居民医疗消费升级需求，医用敷料的升级医用敷料的升级成为趋势成为趋势，产业预计将逐渐向价值链的高端环节转移，在高端产品市场实现进口

4、替代。3）一次性手术包代替重复使用型手术包是未来发展趋势。一次性手术感染控制产品降低交叉感染风险，在便利性、成本等方面相比重复使用产品亦具有优势，中国一次性手术感控产品渗透率提升空间大中国一次性手术感控产品渗透率提升空间大。 2020 年疫情带来的防护用品年疫情带来的防护用品需求需求激增， 公司实现国际国内业务跨越式发展激增， 公司实现国际国内业务跨越式发展 2020 年公司主营业务收入 103.11 亿元（+455.6%） ，其中防疫类防护用品（口罩、防护服、隔离衣）销售收入 75.64 亿元，归母净利润 25.49 亿元（+1525.0%） 。公司抓住发展机遇，国际国内业务跨越式发展，加强

5、营销体系建设：国际市场，与众多国外知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作关系。国内医院线市场已覆盖全国 6000 家医院，其中三甲医院超 900 家；国内药店零售线，全国百强连锁药店覆盖率已达 97%；电商零售线，在天猫、京东等电商平台开设 10 余家店铺，粉丝量超 520 万人。 加强加强 BD 能力建设，内生增长和外延并购共同发力能力建设，内生增长和外延并购共同发力 2021 年，公司组建了 BD 团队，承担投资并购和业务整合发展两大职能模块。2021 年公司收购了上海亚澳、南通振德 100%股权和收购控股子公司苏州美迪斯少数股东权益实现 100%控股， 与公司现有业务、 渠道有效协同。上海

6、亚澳在现代伤口护理产品和中心静脉留置感控防护产品方面，具有行业领先的生产、研发能力，与公司打造以伤口造口护理产品和感控产品为核心的产品和市场战略高度契合。安徽蓝欣主要从事医疗废液自动收集设备及耗材等的研发生产，对公司手术感控产品组合的有效补充。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 59.21/66.28/78.36 亿元，同比增长16.3%/11.9%/18.2% ， 不 考 虑 股 权 激 励 费 用 ， 预 测 归 母 净 利 润 为7.00/8.03/9.77 亿元。参照同类公司 2022 年 PE 为 16 倍，给予公司 16 倍PE，