天目湖-深度报告：优质一站式旅游目的地强运营能力业绩弹性可期-220526（33页）.pdf

1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 天目湖天目湖(603136.SH) 报告日期：2022 年 5 月 26 日 优质一站式旅游目的地，优质一站式旅游目的地，强运营能力业绩弹性可期强运营能力业绩弹性可期 天目湖深度报告 table_zw 行业公司研究休闲服务行业 ：李丹 执业证书编号：S1230520040003 ： ：徐晴 执业证书编号：S1230521010001 投资要点投资要点 优质民营休闲游景区，国资平台入股优质民营休闲游景区，国资平台入股为公司发展再添动力为公司发展再添动力 公司是立足长三角的民营一站式休闲游目的地，位于江苏省

2、溧阳市。公司围绕山水园和南山竹海两大区域，打造了天目湖山水园、南山竹海、御水温泉三个5A 级景区，同时拥有天目湖水世界主题乐园、全国百强旅行社天目湖旅行社、天目湖商业公司以及 9 家度假酒店。疫情前公司收入增长稳健，成本费用管控得当，盈利能力处于行业上游。21H1 收入相比 19H1 增长 3%，复苏弹性居行业前列。公司管理层稳定，股权结构集中，国资平台两度增持彰显对公司的发展信心。 后疫情时代微度假乘势而起，复合产品更具潜力后疫情时代微度假乘势而起，复合产品更具潜力 后疫情时代，游客出行需求保持韧性，出行习惯体现出“短、频、快”的特点，48 小时周边游乘势而起。 我们认为位于核心都市圈的景区

3、由于辐射客群收入较高、交通便利将最大程度上受益疫情复苏。随着游客对于游玩体验和深度的诉求提升，我们认为产品多元化的景区更具潜力。 强产品打造能力和运营能力，一站式目的地成长可期强产品打造能力和运营能力，一站式目的地成长可期 公司所在地溧阳市交通便利，主要长三角城市自驾车程均在 3 小时之内，有望承接后疫情时代休闲度假需求。公司具有丰富的产品矩阵。公司从零开始打造南山景区，与山水园的风光和定位具有差异化，南山竹海景区与山水园的收入体量差距逐渐缩小，毛利率超过南山竹海景区，打造和运营景区的能力得到验证。22 年 3 月发布公告与国资共同打造动物王国项目，建设周期约五年，继续丰富公司的目的地版图。届

4、时三大区域各有特色，将发挥更大合力，形成更强的目的地效应。 短期看新酒店投入运营释放业绩弹性，长期看公司异地拓展项目推进短期看新酒店投入运营释放业绩弹性，长期看公司异地拓展项目推进 2020 年以来，公司旗下遇十四澜酒店、竹溪谷酒店、遇天目湖酒店相继开业，南山小寨酒店房间数量约 500 间，预计于年内开工。2021 酒店房间数与 2019年相比增长 46%，酒店收入同比 2019 年增长 29%。随着入住率逐步上升以及新项目投产，酒店业务将成为公司重要增长极。公司异地扩张战略明确，始终坚守“巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群，专业化发展”战略，坚持“储备一代、开工一代、建设一代”的理念，异地拓

5、展有望持续落地。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司内生外延可期，国资平台 19.98 元入股，当前股价具备一定的安全边际。我们预计公司 2022-2024 年实现收入分别为 4.1 亿、6.5 亿、7.5 亿，同比增长-2.4%、57.9%、16.3%；实现归母净利润分别为 5030 万元、1.7 亿元、2.1 亿元，同比增长-2.3%、236.9%、25.8%，当前股价对应 PE 分别为 97、29、23 倍。我们给予 2024 年 30 倍 PE，贴现到 22 年对应目标价 30 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：疫情恢复不及预期、新项目拓展不及预期 table_in

6、vest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥26 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 -0.12 4Q/2021 0.04 3Q/2021 0.00 2Q/2021 0.28 table_stktrend 公司简介公司简介 公司位于江苏溧阳天目湖旅游度假区中心位置，是一家从事旅游景区规划建设、经营管理和旅行社服务等业务的规模企业。前身是成立于 2003 年 5 月的溧阳市天目湖旅游有限公司。江苏天目湖旅游股份有限公司拥有 AAAAA 景区，包括天目湖山水园景区、南山竹海景区、御水温泉和一家全国百强国内旅行社天目湖旅行社。 相关报告相关报告 table_res