合盛硅业-顺势而为硅业龙头再出发-220527（32页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 93.00 元 目标价格（ 人民币） ：114.73 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.74 已上市流通 A股(亿股) 9.38 总市值(亿元) 998.97 年内股价最高最低(元) 246.07/60.16 沪深 300 指数 4001 上证指数 3130 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521050001 李含钰李含钰 联系人联系人 顺势而为，硅业龙头再出发顺势而为，硅业龙头再出发 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021

2、2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,968 21,343 28,703 43,748 48,614 营业收入增长率 0.33% 137.99% 34.48% 52.42% 11.12% 归母净利润(百万元) 1,404 8,212 8,216 10,185 10,322 归母净利润增长率 26.93% 484.74% 0.05% 23.96% 1.35% 摊薄每股收益(元) 1.497 7.645 7.649 9.481 9.609 每股经营性现金流净额 1.34 3.45 8.45 10.03 11.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.50% 40.81% 30

3、.78% 29.23% 23.95% P/E 22.34 17.26 12.16 9.81 9.68 P/B 3.24 7.05 3.74 2.87 2.32 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 双线布局的硅业双线布局的硅业龙头龙头，产能规模持续扩张，产能规模持续扩张，成本优势独一无二，成本优势独一无二。公司当前拥有 79 万吨工业硅产能和 93 万吨有机硅单体产能，为两大领域的绝对龙头。 把握机遇积极扩张，硅业霸主地位难以撼动：把握机遇积极扩张，硅业霸主地位难以撼动：公司当前有 80 万吨工业硅和 80 万吨有机硅单体产能在建，将在未来 2 年陆续投产。此外云南昭通二期还有 4

4、0 万吨工业硅和 80 万吨有机硅单体项目在规划中。我们预测公司工业硅和有机硅市占率在 24 年可分别至 25.4%、28.4%。为保障项目顺利推进，公司拟向实控人定增募资 70 亿元补充流动资金。 产业链产业链一体化布局一体化布局完善，两大产品成本均为业内最低：完善，两大产品成本均为业内最低：自备电厂和自供石墨电极实现了工业硅原料和能耗的双重降本，有机硅依托自供工业硅平抑原料波动风险，毛利率相对同业高出 10%左右。 有机硅需求稳步向上，格局逐渐明朗；工业硅供需双好，龙头企业持续受有机硅需求稳步向上，格局逐渐明朗；工业硅供需双好，龙头企业持续受益益。有机硅在新领域应用持续丰富，我们测算未来

5、3 年需求复合增速为7.6%，随产能投放高峰期来临价格中期预计承压。工业硅需求依托多晶硅和有机硅等领域持续驱动，未来 3 年整体复合增速可达 14%，供应端可落地新增产能仍有限，在原料和电价双双上涨的背景下工业硅价格中枢上移，公司作为具备大量新增产能和成本优势的龙头企业将充分受益。 依托原料自供和能源成本优势，布局多晶硅和光伏玻璃业务，产业链不断延依托原料自供和能源成本优势，布局多晶硅和光伏玻璃业务，产业链不断延伸完善伸完善。公司拟投资 175 亿元建设 20 万吨多晶硅，建设周期为 22-25 年，第一批产能预计 23 年第 2 季度正式投放，保守预测满产后可贡献 124 亿元收入。与此同时

6、公司还规划建设 300 万吨光伏玻璃，计划点火投产时间为2023 年 6 月，预计满产后预计可贡献 51 亿元收入。 投资建议投资建议 随着在建产能的持续落地和一体化布局的完善，预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 82.2、101.8、103.2 亿元，EPS 分别是 7.65、9.48、9.61元，当前市值对应 PE 分别是 12.16、9.81、9.68 倍，考虑到公司稳固的龙头地位和难以复制的成本规模优势，给予公司 2022 年 15 倍 PE，目标价114.73 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏