中钨高新-产业链一体化刀具龙头改革释放业绩弹性-220528（22页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 12.53 元 目标价格（ 人民币） ：16.38 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.74 已上市流通 A股(亿股) 9.48 总市值(亿元) 134.56 年内股价最高最低(元) 20.81/7.73 沪深 300 指数 4001 深证成指 11194 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030002 李嘉伦李嘉伦 联系人联系人 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 产业链一体化刀具龙头产业链一体化刀具龙头，改革

2、释放业绩弹性改革释放业绩弹性 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,919 12,094 13,389 14,961 16,671 营业收入增长率 22.70% 21.92% 10.71% 11.74% 11.43% 归母净利润(百万元) 221 528 704 919 1,136 归母净利润增长率 79.46% 138.60% 33.40% 30.57% 23.62% 摊薄每股收益(元) 0.210 0.491 0.655 0.856 1.058 每股经营性现金流净额 -0.16 0.83

3、1.10 1.54 1.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.14% 10.74% 13.19% 15.61% 17.30% P/E 59.74 25.50 19.12 14.64 11.84 P/B 3.07 2.74 2.52 2.29 2.05 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 五矿集团旗下钨产业平台，各细分赛道处领先地位：五矿集团旗下钨产业平台，各细分赛道处领先地位：公司为五矿集团旗下唯一钨产业管控平台，2021 年硬质合金产品产量超过 1.3 万吨，占国内产量27%，位居世界第一。公司细分赛道的数控刀片、IT 工具、棒型材、轧辊等核心产品在国际上也具有显著竞争优势。

4、2016 至 2021 年公司营收、归母净利润复合增速分别为 18.41%、109.73%，业绩高速成长。2022 年公司新建年产 100 亿米光伏行业高强度钨丝产能，我们测算 2025 年光伏行业用钨丝市场需求有望达到 49 亿元，有望成为公司新的业绩增长点。 株洲钻石与金洲精工贡献主要利润，株洲钻石与金洲精工贡献主要利润，未来业绩有望保持高增长未来业绩有望保持高增长：2021 年株洲钻石与金洲精工净利润合计 4.56 亿元（不考虑合并抵消） ，约占公司净利润 71%。株洲钻石为国内数控刀具领军企业株洲钻石为国内数控刀具领军企业，在品牌知名度、产品丰富度、下游中高端应用占比等方面在国内处于领

5、先水平。在疫情、贸易摩擦等因素影响下中高端制造业客户对国产刀具尝试意愿显著增强，国内刀具企业迎国产替代机遇，我们认为株钻有望领跑本轮刀具国产替代，中高端直供户占比有望持续上升。2021 年株钻数控刀片产量超过 1 亿片，2022 年预计再新建1000 万片航空航天、汽车高端刀具产能，后续有望取得“量价齐升”增长；金洲精工为全球金洲精工为全球 IT 工具龙头，工具龙头，PCB 微钻全球市占率 21%处于领先地位，考虑金洲精工技术不断突破有望巩固行业领先地位，后续业绩有望保持增长。 改革措施初显成效改革措施初显成效，人均产出提升，人均产出提升，盈利能力有望持续，盈利能力有望持续改善改善释放业绩弹性

6、释放业绩弹性：公司紧抓“双百改革”契机，通过推进 IPD 体系、实施股权激励、改革薪酬管理制度等措施优化管理机制，2021 年人均产出 166.8 万元同比增长22.31%。公司 2021 年管理、销售费用率相比 2016 年分别下降 2.07、2.95pcts，期间费用率呈下降趋势，盈利能力有望持续改善释放业绩弹性。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 预计公司 2022 至 2024 年分别实现归母净利润 7.04/9.19/11.36 亿元，对应当前 PE 分别为 19X/15X/12X，考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，结合可比公司估值，给予公司 2022 年