长川科技-内生外延加速平台化测试机驱动高增长-220526（20页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ：38.16 元 目标价格（ 人民币） ：49.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.04 已上市流通 A 股(亿股) 4.48 总市值(亿元) 230.61 年内股价最高最低(元) 60.70/18.44 沪深 300 指数 3983 创业板指 2326 赵晋赵晋 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S1130520080004S1130520080004 邵广雨邵广雨 联系人联系人 内生外延内生外延加速平台化，测试机驱动高增长加速平台化，测试机驱动高增长 公司基本情况公司基本情况( (

2、人民币人民币) ) 项目项目 20202020 20202121 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入(百万元) 804 1,511 2,869 3,763 4,603 营业收入增长率 101.54% 88.00% 89.85% 31.17% 22.32% 归母净利润(百万元) 85 218 493 700 914 归母净利润增长率 610.99% 157.17% 125.89% 42.00% 30.52% 摊薄每股收益(元) 0.270 0.361 0.816 1.158 1.512 每股经营性现金流净额 0.08 -0.10 0.49 0.

3、70 1.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.78% 12.34% 22.71% 25.46% 26.01% P/E 111.41 159.23 46.66 32.86 25.18 P/B 8.67 19.66 10.60 8.37 6.55 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司深耕半导体测试设备领域，公司深耕半导体测试设备领域，内生内生+ +外延布局外延布局产品矩阵产品矩阵完善完善，主要产品主要产品包包括测试机、分选机、探针台等产品括测试机、分选机、探针台等产品。公司高度重视研发投入，2016-2021 年研发费用率在 20%-28%，远超于国内外同行平均的 15%左右

4、，研发推动下我们认为公司已经进入收获期，产品从原有的分选机、模拟混合测试机延伸至数字测试机和探针台，是本土设备商中产品布局最全面的后道测试设备企业。目前主营产品已经供货长电科技、华天科技、士兰微、日月光等海内外知名客户。 测试机：测试机：数字类测试机有望快速放量，传统模拟混合保持高增速，预计数字类测试机有望快速放量，传统模拟混合保持高增速，预计 2222年测试机收入增长年测试机收入增长 179179% %。美国泰瑞达、日本爱德万全球市场份额高达 80%，国内厂商替代空间广阔，且在模拟、分立器件等细分领域已实现替代。公司模拟测试机技术指标可达国际一线水准，受益行业高景气度以及客户持续突破，具备持

5、续扩张的条件，公司 2021 年测试机实现 4.9 亿元收入同比增长174%；数字 SOC 类产品 D9000 后续有望实现快速放量，绑定大客户，进一步打开公司的成长空间。 分选机分选机+ +探针台：探针台：分选机下游封测厂资本开支驱动，探针台分选机下游封测厂资本开支驱动，探针台 22Q222Q2 开始贡献收开始贡献收入。入。分选机业务主要受益下游封测资本开支增长驱动，新产品新应用发展。外延并购 STI 的 AOI 设备覆盖海外高端客户，与母公司形成客户及产品技术的协同发展；2021 年定增 2.8 亿收购马来西亚 EXIS 增加对转塔式分选机覆盖。同时公司在探针台领域实现突破，成功开发了我国

6、首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台，兼容 8/12 寸晶圆测试预计 22 年 Q2 开始贡献收入。 投资建议投资建议 预计公司 2022-24 年收入分别为 29/38/46 亿元，同比增长 90%、31%、22%，归母净利润为 4.9/7/9.1 亿元，同比增长 126%、42%、31%，EPS 为0.82/1.16/1.51 元/股，当前股价对应 PE 分别为 47/33/25x。参考行业可比公司估值，我们给予公司 22 年合理 PE 约 60 x，对应合理价值 49 元/股，目标市值 294 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 研发进展不及预期、行业竞争加剧、下游