家电行业石头&科沃斯深度对比展望：趋同与竞争-220524（25页）.pdf

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1、趋同与竞争 石头&科沃斯深度对比展望 趋同与竞争 石头&科沃斯深度对比展望 邓欣（家电&化妆品） SAC证书编号：S0740518070004 邓欣（家电&化妆品） SAC证书编号：S0740518070004 2022.05.24 证券研究报告 2022.05.24 证券研究报告 一一 收入：“趋同”与“差异”收入：“趋同”与“差异” qRtMrQsRuMqNmOsRxOtRmN8OdN7NnPmMmOtRkPqQqNkPnPrPaQmMzQvPrMoRvPtQmP收入：国内海外的趋同收入：国内海外的趋同 2121年年&22Q1&22Q1两公司相似点：代工缩减、增长皆因自有拉动，拆分看海内外

2、分布正均衡化。两公司相似点：代工缩减、增长皆因自有拉动，拆分看海内外分布正均衡化。 科沃斯：以往主内，但科沃斯：以往主内，但外销外销向好向好。 22年趋势：外销外销预计在新产品新渠道的带动下，外销持续较好。预计在新产品新渠道的带动下，外销持续较好。 石头：以往主外，但内销强势。石头：以往主外，但内销强势。 22年趋势：内销内销预计在自清洁带动份额提升下，内销维持强势。预计在自清洁带动份额提升下，内销维持强势。 科沃斯科沃斯 石头科技石头科技 2121全年全年 YOYYOY 22Q122Q1 YOYYOY 2121全年全年 YOYYOY 22Q122Q1 YOYYOY 营业总收入营业总收入 13

3、0130 81%81% 3232 44%44% 营业总收入营业总收入 5858 29%29% 1414 23%23% 自有内销自有内销 8282 123%123% 2222 72%72% 自有内销自有内销 1212 90%90% 4 4 120%120% 自有外销自有外销 3737 98%98% 8 8 46%46% 自有外销自有外销 4646 30%30% 9 9 6%6% 代工 9 -41% 2 -58% 代工 0.7 -82% 其他 2.6 1 数据来源：公司年报、拆分来自中泰证券研究所预计 科沃斯、石头收入预计拆分（亿元）科沃斯、石头收入预计拆分（亿元） 趋同点：内销产品布局的趋同趋同

4、点：内销产品布局的趋同 以往，科沃斯领先石头内销份额的核心：产品推出的时间差以往，科沃斯领先石头内销份额的核心：产品推出的时间差+ +全价格带布局。全价格带布局。 今年，石头已利用开年窗口期大量补足自清洁产品线，带来今年，石头已利用开年窗口期大量补足自清洁产品线，带来Q1Q1内销增速上和内销增速上和份额上的追赶。份额上的追赶。 内销：石头在产品补齐后，份额从内销：石头在产品补齐后，份额从10%10%提升至提升至20%20%水平水平 部分业内厂商推新节奏对比部分业内厂商推新节奏对比 2019.09 云鲸云鲸J1J1 2021.03 科沃斯科沃斯N9+N9+ 2021.09-10 石头石头G10G

5、10 追觅W10 云鲸J1 美的W11 21.09 科沃斯科沃斯X1X1 22.03 石头石头G10SG10S 自清洁自清洁 自清洁自清洁+ +自集尘自集尘 数据来源：奥维云网、中泰证券研究所（注：右图中4月份额波动较大存短期科沃斯、石头两家上新节奏影响，后续有望稳定） 22.06 科沃斯科沃斯T10 T10 omniomni 追觅S10 0102030405060石头(%) 科沃斯(%) 云鲸(%) 趋同点：外销渠道红利的趋同趋同点：外销渠道红利的趋同 此前，石头外销赶超科沃斯的核心：主攻高成长欧洲此前，石头外销赶超科沃斯的核心：主攻高成长欧洲+ +渠道重经销渠道重经销/ /亚马逊布局。亚马

6、逊布局。 今年，亚太、美国等海外及线下可能反而迎来增长红利。今年，亚太、美国等海外及线下可能反而迎来增长红利。 欧洲欧洲此前增速超海外平均，但因俄乌战争/通胀影响而回落； 美国美国因线上流量往线下的部分回流，反而逐渐利好线下下品牌。 -44% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1美国 EMEA日本 总体 以海外龙头以海外龙头irobotirobot分地区增速为例，可见分地区增速为例，可见EMEAEMEA地区增速出现明显回落地区增速出现明显回落 数据来源：irobo