天奈科技-深度跟踪报告：技术升级构筑壁垒成本下降打开空间-220524（33页）.pdf

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1、2022年年5月月24日日天天奈科技（奈科技（688116）深度跟踪报告）深度跟踪报告技术升级构筑壁垒，成本下降打开空间技术升级构筑壁垒，成本下降打开空间中信中信证券研究部证券研究部 新能源新能源汽车组汽车组袁健聪袁健聪/李鹞李鹞1 1核心观点核心观点多多因素推动碳纳米管行业加速因素推动碳纳米管行业加速渗透渗透与传统导电剂相比，碳纳米管具有更好的导电性能，1）电池提升能量密度需求强烈，碳纳米管添加量少，可间接提高能量密度，在高镍三元和磷酸铁锂正极材料中均有望加速渗透；2）硅碳负极作为新一代技术预计将得到快速应用，在4680电池中有望率先添加单壁碳纳米管；3）碳纳米管提升电池快充性能，顺应电动车

2、快充趋势。一体化优势构筑壁垒一体化优势构筑壁垒在生产工艺方面，公司掌握核催化剂、粉体、纯化和分散等核心技术。公司自主开发和生产核心设备并可以持续升级改造，利于提升产品品质并降低成本，快速降低成本有助于加速碳纳米管扩大应用领域。在新产品方面，公司积极布局单壁和寡壁碳纳米管产品，其中单壁碳纳米管有望于2023年投产，我们预计公司第三代产品也有望在未来1-2年实现较高速增长，将带动产品均价和盈利能力双重提升。成本下降潜力大成本下降潜力大，将将推动行业发展推动行业发展，并进一步提升并进一步提升公司公司竞争力竞争力目前第二代产品占比最高，逐渐成熟，假设未来第二代产品下降至与第一代产品接近，CNT将加速在

3、电池和导电塑料渗透。此外，产能充足的条件下，第三代产品有望大批量应用：由于不同代际产品可共线生产，如果公司产能充裕，且生产成本进一步下降，则可在较低的成本大批量生产第三代产品，在“量”和“价”上均具有优势，可快速取代第一代和第二代产品，市场地位得到巩固和提升。gZeZpRsRsPqNqRrPnO9PaO9PtRpPsQtReRpPrMlOtRrMaQmMuNMYtOvMwMtPrO2 2核心观点核心观点风险因素风险因素：全球碳纳米管渗透率不及预期；公司单壁产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用进度不及预期；竞争格局恶化，公司竞争力下降。投资投资建议：建议：受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应

4、用以及电动车快充的高确定性发展趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，我们预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来带动公司新一轮增长。我们维持公司2022/2023/2024年归母净利润预测分别为6.14/11.35/18.07亿元。考虑到可比公司（宁德时代、恩捷股份、壹拾通）2023年平均27倍PE，结合碳纳米管行业增速高于电池行业以及公司的行业龙头地位，预计未来两年公司利润将高速增长，给予2023年35倍PE，对应目标价171元。维持“买入”评级，继续推荐。目录目录CONTENTS

5、31.1. 三三大催化因素加速碳纳米管渗透大催化因素加速碳纳米管渗透2.2. 技术迭代技术迭代+ +工艺升级，公司保持领先优势工艺升级，公司保持领先优势3.3. 成本下降潜力较大，将推动行业渗透及保持公司领先性成本下降潜力较大，将推动行业渗透及保持公司领先性4 4碳碳纳米管行业龙头，技术引领增长纳米管行业龙头，技术引领增长资料来源：天奈科技公司公告，中信证券研究部深耕碳纳米管行业深耕碳纳米管行业，自主开发成为行业龙头自主开发成为行业龙头。公司成立于2007年，在获得清华大学专利授权的基础上开发出第一代产品，之后通过自主开发，已成功量产第二代和第三代产品，并正在开发第四代产品，是国内和全球最大的

6、碳纳米管（CNT）生产企业。公司客户包括动力电池和消费电池企业，如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、新能源科技（ATL）等。天奈科技公司发展天奈科技公司发展历程历程完成股权重组，开曼天奈转让其持有天奈有限的股份，公司由外商独资转变为中外合资收购新纳材料，建设碳纳米管及导电浆料生产线公司前身开曼天奈成立，并全资设立北京天奈，探索碳纳米管大规模商业化应用开发出碳纳米管导电浆料产品，实现导电浆料产品的产业化和商业化应用天 奈 有 限整 体 转 变为 股 份 有限 公 司 ，即 天 奈 科技20162016200720072010201020072007- -20102010：以原理为主的实验室研究和中试以