【开源证券】基础化工行业点评报告：川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给优化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行-250226（6页）.pdf

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1、基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 基础化工基础化工 2025 年 02 月 26 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 本周涤纶长丝市场稳中偏弱运行，纯碱现货市场价格略有上探行业周报-2025.2.23 SAF 行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO 优势受益生物燃料行业深度报告 1-2025.2.21 人形机器人及低空经济发展提升行业景气度，以旧换新政策夯实行业发展基本盘塑料及复合材料行业点评报告-2025.2.20 川发龙蟒拟收购天宝公司，川发龙蟒拟收购天宝公司，关注关注饲料级磷酸钙盐行业饲料级磷酸钙盐行业供给供给优化优

2、化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行，近期成本硫磺支撑、产品价格上行 行业点评报告行业点评报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）徐正凤（分析师）徐正凤（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790524070005 事件：川发龙蟒拟收购天宝公司，事件：川发龙蟒拟收购天宝公司，关注关注饲料级磷酸钙盐行业饲料级磷酸钙盐行业供给供给格局优化格局优化 2 月 25 日，川发龙蟒公告全资子公司南漳龙蟒拟以 4.32 亿元收购天宝公司 60%股份，交易完成后，公司将间接持有天宝公司 60%股份，天宝公司将纳入公司的合并报表范围。据天宝公司招股书（2023 年 11 月 10 日深交

3、所决定终止上市审核），公司多年来深耕湿法磷酸在饲料添加剂领域的精细化应用，逐步建成以“硫磷钙”为核心的磷化工体系，公司具备 45 万吨/年饲料级磷酸氢钙、25万吨/年饲料级磷酸二氢钙（含饲料级磷酸一二钙），以及生产过程中所需的中间品 30 万吨/年磷酸（含 7.5 万吨/年净化磷酸）、50 万吨/年硫精砂制酸、20 万吨/年活性氧化钙。据川发龙蟒公告，天宝公司 2023 年、2024 上半年、2024 年实现营收 11.76、5.29、13.24 亿元，净利润 3,174.60、-24,817.88、-19,961.77 万元（2024年数据未经审计）,2024 年度亏损系对二氢钙生产线、其他

4、资产合计计提减值27,437.63 万元所致，剔除前述影响后，2024 年度整体经营净利润 3,836.11 万元。川发龙蟒拥有 44 万吨/年饲料级磷酸氢钙，与天宝公司均位居国内饲料级磷酸钙盐行业产能规模前列。交易完成交易完成之后之后，国内国内饲料级磷酸钙盐行业集中度饲料级磷酸钙盐行业集中度进一步进一步提提升、供给升、供给格局有所格局有所优化优化。【受益标的受益标的】川发龙蟒、川恒股份、云天化、川金诺等。川发龙蟒、川恒股份、云天化、川金诺等。政策政策+环保推动环保推动饲料级磷酸氢钙行业整合加速，磷酸二氢钙行业集中度高饲料级磷酸氢钙行业整合加速，磷酸二氢钙行业集中度高 磷酸钙盐饲料添加剂是可作

5、为饲料添加剂使用的磷酸钙盐类无机物，主要包含饲料添加剂磷酸氢钙（DCP）、饲料添加剂磷酸二氢钙（MCP）、饲料添加剂磷酸氢钙型（MDCP，也称磷酸一二钙），此外生产 DCP 过程中会副产肥料级磷酸氢钙，俗称白肥。（1）产业政策方面，产业政策方面，自产业结构调整目录（2011 年本）起已经明确“禁止新建饲料级磷酸氢钙生产装置”，并将“产能 3 万吨/年以下的饲料级磷酸氢钙生产装置”列为淘汰类产能。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业发展具有较好的政策环境，行业新建生产装置、产能规模均未被列入限制类或淘汰类目录，同时饲料级磷酸二氢钙生产时使用的半水和半水-二水湿法磷酸制取工艺属于部分产业政策鼓励发展的技

6、术类型。（2）供给端，供给端，我们统计国内饲料级磷酸氢钙行业设计产能超过 400 万吨/年，且参与企业较多、产能集中度较低，产能CR3 达到 34%。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业设计产能 134 万吨/年，企业主要为川恒股份、天宝公司、赤峰川联矿物质饲料、云天化、瓮福集团、川金诺等企业，行业产能 CR3 高达 72%。（3）需求端，需求端，根据国内饲料行业生产习惯，饲料级磷酸氢钙主要用于生产猪、肉禽、蛋禽及反刍动物饲料，饲料级磷酸二氢钙主要用作水产饲料的添加剂，亦可用于禽畜幼崽饲料生产。（4）价格价差价格价差，据百川盈孚数据，2 月 26 日磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙市场均价 2,84