361度-国内运动鞋服领先企业多维度积极变革增长可期-220523（22页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 23 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 多维度积极变革，从复苏到更高质量增长可期多维度积极变革，从复苏到更高质量增长可期 消费品消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：3.87 港元 2021 年年起起公司坚持公司坚持“专业化、年轻化、国际化专业化、年轻化、国际化”品牌定位，聚焦资源发展主品品牌定位，聚焦资源发展主品牌，在牌，在“专业运动专业运动+运动潮流运动潮流”的双重驱动下，的双重驱动下，将领先的国际线研发力量赋能国将领先的国际线研发力量赋能国内运动鞋服内运动鞋服，在，在产品端实现了质的飞跃，渠道

2、向精细化运营升级，营销端注重产品端实现了质的飞跃，渠道向精细化运营升级，营销端注重年轻化时尚化转型，年轻化时尚化转型，22 年以来公司终端销售表现超预期。年以来公司终端销售表现超预期。美元债偿还完毕，财美元债偿还完毕，财务压力减轻，当前估值仅为务压力减轻，当前估值仅为 10 倍，首次覆盖给予“强烈推荐倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。”评级。 深耕行业近二十年的国内运动鞋服领先企业深耕行业近二十年的国内运动鞋服领先企业。公司于 2003 年设立 361 度品牌，2009 年成功于港交所上市，2010 年拓展童装业务，通过赞助奥运赛事及体育赛事提升品牌曝光度，持续开发和迭代鞋服技术，在跑步、

3、篮球、综训、休闲等领域构建完善的产品矩阵。2021 年公司营收 59.3 亿元，2006 年-2021 年复合增速达 21%。2021 年实现净利润 6.02 亿元，2006年-2021 年 CAGR 达 31%。2022Q1 零售流水同比实现了高双位数增长。 公司发展公司发展三阶段三阶段复盘：复盘： 1、 2000 年初成立后依靠渠道扩张实现快速增长年初成立后依靠渠道扩张实现快速增长， 于 2011 年开始在外部需求增速放缓背景下，受自身产品同质化以及渠道粗放式经营影响规模见顶。 2、2012 年起进入调整周期年起进入调整周期：期间通过减少订货量来降低经销商库存压力，线下关闭低效门店，增开形

4、象店铺以及大店。在营销端也注重赛事冠名&冠军代言&明星代言。但是 2016 年之后公司将更优质的研发资源投放至海外产品线，国内产品线功能升级不足，以及美元债的发行导致公司财务费用压力大。 2016 年后虽然行业先走出调整周期，但公司业绩增长仍然较慢。 3、2021 年年起起公司坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，聚焦资源公司坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，聚焦资源发展主品牌，在“专业运发展主品牌，在“专业运动动+运动潮流”的双重驱动下运动潮流”的双重驱动下，实现了业绩复苏，实现了业绩复苏：产品端：在国际线 QU!KFOAM 系列中底材料的基础上，2021 年开发的ENRG-X 及

5、QU!KFLAME 中底材料备受好评，陆续推出飞逸、三态、E 韧等大众跑鞋系列，以及飞飚、飞燃两大竞速碳板跑鞋系列，中高端跑鞋的开发速度明显提升。渠道端：线下注重精细化&线上依靠包括抖音&快手等社媒渠道覆盖更多市场。营销端在注重产品专业基因的前提下，签约龚俊实现了消费群体年轻化时尚化的升级。美元债偿还改善公司财务结构，轻装上阵。2021 年开始公司业绩复苏明显，2022 年 Q1 公司成人及儿童终端销售流水增速分别为高双位数、20%+。 基础数据基础数据 总股本（万股） 206760 香港股（万股） 206760 总市值（亿港元） 80 香港股市值（亿港元） 80 每股净资产（港元） 4.2

6、ROE（TTM） 8.5 资产负债率 23.9% 主要股东 丁氏国际有限公司 主要股东持股比例 16.45% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 9 29 相对表现 -3 27 56 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘丽刘丽 S1090517080006 赵中平赵中平 S1090521080001 丁浙川丁浙川 S1090519070002 -40-200204060May/21Sep/21Dec/21Apr/22(%)361度恒生指数361 度度（01361.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 首次覆盖，给予首次覆盖，给予 “强烈强烈推荐推