【民生证券】零售周观点：资生堂2024年销售额同比+1.8%，联合利华2024年销售额同比+1.9%-250217（17页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 零售周观点 资生堂 2024 年销售额同比+1.8%，联合利华2024 年销售额同比+1.9%2025 年 02 月 17 日 资生堂：2024 年销售额同比+1.8%，中国市场销售额同比+0.8%。2024年，公司实现销售额 9905.86 亿日元，同比+1.8%；实现营业利润 75.75 亿日元，同比-73.1%。分地区看，1）日本：仍为资生堂集团的第一大市场，实现销售额 2837.76 亿日元，同比+9.2%，占比 28.6%；2）中国：实现销售额 2499.52亿日元，同比+0.8%，占比 25.2%；CPB

2、、安热沙（ANESSA）、NARS 实现增长，资生堂品牌持续面临挑战；3）亚太：实现销售额 716.50 亿日元，同比+6.5%，占比 7.2%；4）美洲：实现销售额 1185.47 亿日元，同比+7.5%，占比 12.0%；5）EMEA：实现销售额 1326.65 亿日元，同比+13.4%，占比 13.4%；6）旅游零售市场：实现销售额 1078.34 亿日元，同比-18.6%，占比 10.9%；7）其他：实现销售额 261.58 亿日元，同比-31.5%，占比 2.7%。对于中国市场，公司预计 2025 年中国的消费支出（包括免税零售）可能会保持低迷，中国和旅游零售业务的收入和利润将同比下

3、降，但公司将聚焦重建以关键品牌为重点的可持续增长基础，如资生堂品牌将策略性增加强功能性面霜以及基础护肤产品、通过高端系列重塑奢华日本品牌的形象，CPB 品牌继续加强核心品类，安热沙（ANESSA）通过更新黄金系列与尖端最新技术和新配方来吸引年轻消费者。对于 2025 年，公司预计销售额将达到 9950 亿日元，同比+0.4%；核心营业利润预计为 365 亿日元，同比+0.4%。联合利华：2024年销售额同比+1.9%，中国市场销售额中个位数下滑。2024年，公司实现销售额 607.61 亿欧元，同比+1.9%；实现营业利润 94.00 亿欧元，同比-3.7%。分业务看，2024 年，1）美容与

4、健康业务：实现销售额 131.57 亿欧元，同比+5.5%；其中，头皮护理业务实现中个位数增长，Sunsilk 品牌受益于 2023 年的重新推出和新品上市实现高个位数增长，多芬凭借“头皮与头发护理系列”达到高个位数的销量增长，清扬受中国市场消费增长乏力的影响取得低个位数增长；护肤品业务实现中个位数增长，其中，凡士林实现两位数增长，多芬护肤业务实现两位数增长；高端美妆业务实现中个位数增长，其中，Tatcha和 Hourglass 品牌实现两位数增长，宝拉珍选（Paulas Choice）等其他品牌增长缓慢；2）个人护理业务：实现销售额 136.18 亿欧元，同比-1.5%；其中，多芬品牌表现突

5、出，2024 年实现高个位数增长，舒耐和 AXE 品牌高个位数增长；3）家庭护理业务：实现销售额 123.52 亿欧元，同比+1.4%；4）食品业务：实现销售额 133.52 亿欧元，同比+1.1%；5）冰淇淋业务：实现销售额 82.82 亿欧元，同比+4.5%。对于中国市场，2024 年中国市场整体表现呈中个位数下滑，除食品业务外的其他业务所有品类在中国市场均表现疲软。2025 年，公司预计全年基础销售额同比增长 3%-5%，全年基础营业利润率将较 2024 年的 18.4%略有提升。投资建议：零售板块，推荐母婴零售龙头孩子王，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐明月镜片、博士眼镜；推荐重庆百货

6、，建议关注永辉超市。美妆板块，推荐巨子生物、毛戈平、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀莱雅、润本股份。医美板块，推荐锦波生物、爱美客。珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大福。风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元/港元）EPS（元）PE（倍）评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300622.SZ 博士眼镜 46.37 0.79 0.97 1.14 58 48 41 推荐 301101.SZ 明月镜片 44.60 0.88 0.99 1.19 50 45 37 推荐 301078.