【国金证券】食品饮料行业研究：白酒重仓持股持续回落，大众品子板块禀赋优势推荐重视-250125（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块白酒板块：白酒板块基金重仓占比 24Q4 环比 24Q3 整体仍在降低，头部酒企持股总量环比均有不同幅度较小；白酒板块持股市值占基金股票投资市值比为 3.95%，环比-0.65pct，再前低为 18Q4 的 3.37%。其中：1）指数型基金对头部酒企持股总量环比仍有增长；2）非指数型基金对持股总市值在 1 亿以上的标的持股总量环比均有减少，其中环比减幅居前的包括迎驾贡酒、老白干酒等，环比减幅较少的包括五粮液（-8%）、贵州茅台（-12%）等。周内部分酒企披露 24 年业绩预告，泛全国化次高端酒企业绩承压已在市场预期内，渠道在行业景气下行期去杠杆

2、、去品牌，在区域内根基尚浅更易被挤出。这也对应当下春节旺销期分化的品牌动销表现，本周我们维持此前的判断，即预计春节动销相较 24 年同期仍有大个位数下滑、白酒行业景气度处于下行趋缓阶段，其中区域酒反馈优于泛全国化酒企、大众价位反馈优于高端酒及次高端价位，周内区域酒普遍反馈出货加速也印证了该趋势。此外，周内五粮液针对普五再释放控量挺价信号。头部酒企对核心单品量价策略做出积极表率，也能舒缓向下价位的竞争挤压，包括茅台 1935 价盘也已平稳，价稳预期回暖也能趋缓渠道去杠杆情绪。建议把握动销反馈相对还不错的全国化龙头（如高端酒茅五泸）以及受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的区域龙头（如徽酒古

3、井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。考虑接近 4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩 CAGR 有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高、赔率较为可观。零食零食：本周部分公司披露业绩预告，可见零食公司 24 全年仍具备较强的，并且业绩增速多数快于收入，体现了经营效率改善，目前行业处于高景气度维持阶段，春节备货符合预期。本周微信小店上线群礼物功能，强化社交娱乐属性。我们预计后续有望通过各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店将成为常态化的线上消费场景，为优质的品牌商带来新的增量空间。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、

4、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。餐饮链餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，行业景气度处于底部企稳阶段，12 月餐饮社零同比+2.7%，环比略有下降，我们认为主要系基数扰动+政策存在时滞。考虑到开门红政策刺激打款，12 月多数企业出货具备边际改善，尤其调味品实现韧性增长（12 月限额以上粮油食品社零同比+9.9%），其中龙头企业表现更优。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和 EPS 双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，

5、推荐酵母、青啤、安井、中炬。软饮料软饮料：近期为软饮消费淡季，动销表现相对平淡，行业景气度略有承压，12 月限额以上饮料社零同比-8.5%，降幅持续扩张，主要系需求疲软所致。仅东鹏动销端相对占优，Q4 业绩预告显示仍有高双位数增长。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、周观点：白酒重仓持股持续回落，大众品子板块禀赋优势推荐重视.3 二、行情回顾.5 三、食

6、品饮料行业数据更新.7 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.8 五、风险提示.8 图表目录图表目录 图表 1：2024Q4 白酒板块基金重仓持股情况梳理.3 图表 2：周度行情.5 图表 3：周度申万一级行业涨跌幅.5 图表 4：周度食品饮料子板块涨跌幅.6 图表 5：申万食品饮料指数行情.6 图表 6：周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10.6 图表 7：非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶）.6 图表 8：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.7 图表 9：高端酒批价走势（元/瓶）.7 图表 10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.7 图表 11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%