三诺生物-血糖检测龙头企业完备品类结构增长可期-220520（23页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 17.84 元 目标价格（人民币） ：21 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 5.65 已上市流通 A 股(亿股) 4.56 总市值(亿元) 100.75 年内股价最高最低(元) 33.18/13.87 沪深 300 指数 4000 创业板指 2377 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 血糖检测龙头企业血糖检测龙头企业，完备品类结构增长可期完备品类结构增长可期 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2020

2、 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,015 2,361 2,773 3,235 3,722 营业收入增长率 13.33% 17.17% 17.43% 16.66% 15.05% 归母净利润(百万元) 187 108 335 395 462 归母净利润增长率 -25.45% -42.44% 211.04% 18.16% 16.77% 摊薄每股收益(元) 0.331 0.190 0.592 0.700 0.817 每股经营性现金流净额 0.89 0.85 0.82 0.90 1.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.84% 3.86% 11.31% 12.37

3、% 13.30% P/E 108.29 157.04 25.17 21.30 18.24 P/B 7.40 6.06 2.85 2.64 2.43 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 血糖检测龙头企业，血糖检测龙头企业，稳健发展且布局优势显现稳健发展且布局优势显现。公司成立于 2002 年，聚焦布局慢性病检测服务赛道， 2020 年，公司发行可转债共募集资金净额 4.9亿元，用于 iPOCT（智慧化即时检测）产品产能扩建项目、CGMS（连续血糖监测系统）产能建设项目及部分补流项目。2021 年公司营业收入 23.61亿元（+17%） ，归母净利润 1.08 亿元（-42%） ，其

4、中一次性全额计提古巴应收账款坏账准备，影响公司净利润约 6439 万元；2022 年 Q1 营业收入 6.2亿元（+23%） ，归母净利润 0.65 亿元（+57%） 。 多年深耕血糖监测，多年深耕血糖监测，研发实力助力公司长期发展研发实力助力公司长期发展。随着国家政策推动及居民意识提升，血糖监测市场规模有望持续扩增。公司多年深耕多渠道运营，凭借较高的性价比和产品质量快速抢占国内市场，在强生、罗氏和雅培等外资品牌的包围下市占率超 36%；此外，公司收购 Trividia 进一步赋能，打开海外市场，助力血糖业务快速放量。2021 年血糖监测系统营业收入 18.37 亿元（+21%） ，毛利率为

5、65.73%，带动公司业绩稳健增长。此外，公司连续血糖监测（CGMS）获批临床，且已开始布局 CGMS 产能建设，有望衔接产品上市，进一步增强公司血糖监测实力。 分级诊疗分级诊疗利好利好 POCT 产品产品，公司完备品类，公司完备品类结构结构增长可期增长可期。公司 2016 年收购PTS 进入 POCT 领域，并于 2017 年并表，此后围绕糖尿病等慢性疾病建立起多指标、不同应用场景的 POCT 产品体系，2021 年 PTS 营收 7.06 亿元，并有望从今年起贡献利润；此外，公司加紧筹备 iPOCT 新产能建设，推动板块进一步成长。 投资建议投资建议 公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的

6、进一步提高，公司全品类产品有望持续放量。预计 2022-2024 年营业收入分别为 27.7、32.4和 37.2 亿元，增速分别为 17%、17%、15%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.4、4.0 和 4.6 亿元，增速分别为 211%、18%和 17%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，参考同行业上市公司情况，给予公司 2022年 36 倍 PE，目标价 21 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险风险 CGM 临床进展不及预期风险、iPOCT 放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。 050