光伏组件行业专题研究：从复盘到展望回归产品本身专注渠道品牌-220522（36页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年05月22日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009行业专题研究光伏组件光伏组件从复盘到展望：从复盘到展望：回归产品本身，专注渠道品牌回归产品本身，专注渠道品牌2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明组件作为承载主产业链盈利兑现和新产品推广使命的输出口，在行业新技术导入、供过于求阶段战略地位非常重要组件作为承载主产业链盈利兑现和新产品推广使命的输出口，在行业新技术导入、供过于求阶段战略地位非常重要。而经历了一轮完整的单晶替多晶的周期，组件环节

2、的竞争要素也在发生变化。其中，2015-2019年新产品导入期，产品带来收益率明显，是第一竞争要素；而2018-2021年：尽管产品仍是重要要素，但产品代际差逐步走弱，成本成为第一竞争要素，组件企业走向硅片-电池片-组件一体化。而到了2021-2022年：下游分布式爆发，渠道品牌变得至关重要。再次展望未来，我们认为渠道品牌仍是重要竞争要素（每个过渡期，都是前后两期竞争再次展望未来，我们认为渠道品牌仍是重要竞争要素（每个过渡期，都是前后两期竞争要素在交叉作用），但同时回归产品本身，专注新技术变得越来越重要。要素在交叉作用），但同时回归产品本身，专注新技术变得越来越重要。1、行业、行业-简述：商业

3、属性兼具简述：商业属性兼具2B和和2C，战略地位非常重要，特别是新技术导入和工行供过于求阶段。，战略地位非常重要，特别是新技术导入和工行供过于求阶段。 商业模式商业模式：组件位于光伏制造环节末端，兼具2B 和 2C 属性。从战略地位来讲：组件承载了制造端的盈利兑现使命，这在行业新技术导入期与供给过剩期尤为重要，可帮助企业实现盈利的相对稳定性。从产品延展与协同性来讲：组件直接面对终端客户或其代理人，对终端需求理解最深，因此在储能、BIPV、电站开发运营等方面均有拓展可能性，长期收入天花板较高。 财务特点：一体化组件企业ROE在10-15%，与硅片等主材相仿，但低于逆变器、胶膜、玻璃等辅材环节；营

4、运资金压力小于辅材环节，略高于电池、硅料等主材环节，主要系组件环节需要为下游备货（可能是海外仓库或子公司）；流动资产占比60%，仅次于逆变器、胶膜。2、复盘、复盘-竞争要素：从产品竞争要素：从产品-到一体化（硅片到一体化（硅片-电池片电池片-组件）降本组件）降本-渠道品牌（分布式崛起），未来又会是什么？渠道品牌（分布式崛起），未来又会是什么？ 2015-2019（产品）：在行业技术变革期，单多晶产品代际差会对终端业主收益率造成显著影响，因此企业间主要比拼产品技术因此企业间主要比拼产品技术，隆基、晶科、晶澳等单晶布局或切换领先的企业受益。 2018-2021（成本）：除尺寸、MBB、半片等有差异

5、外，基本没有产品代际差，对终端业主收益率影响较小，叠加下游电站的补贴取消，进入平价时代，因此企业间主要比拼一体化降本因此企业间主要比拼一体化降本，隆基、晶澳、晶科等一体化布局完善的企业受益。 2021-今（渠道）：各企业产品基本完全同质化，叠加中国（租赁模式兴起）、巴西（分布式销售税在23年征收）、欧洲（俄乌冲突使政府和居民均对能源安全更加重视）等地区分布式装机高增，使得下游分布式需求占比提升，因此企业间主要比拼品牌渠道因此企业间主要比拼品牌渠道，天合、晶澳、阿特斯等分销国家多且在出货中占比高的企业受益。摘要rQtMqRpMxPrMmOtQvMmOqR8OcM7NpNnNoMoMfQmMqNl

6、OsQsR9PqQuNuOtOzRNZnQxO3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3、展望、展望-回归产品本身：新技术和供应链管理很重要回归产品本身：新技术和供应链管理很重要 产品技术： 电池新技术：新技术优势参数不一，叠加客户需求差异，分布式与地面电站或将采用不同产品，产品力将直接决定下游客户接受度。 隆基：分布式推隆基：分布式推HPBC(年内或出货年内或出货2GW)，主要特点为高效、美观、平价，在地面电站采用双面产品，预计23年均实现30GW产能。 晶科、天合：主打晶科、天合：主打TOPCon，主要特点为高效、兼容性强、微溢价，其中晶科已有晶科已有16GW产能，年内或出货产能，年内或出