化妆品行业一文读懂林清轩招股书：以油养肤开创者山茶花破局高端护肤-250805（14页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.05 以油养肤开创者，山茶花破局高端护肤以油养肤开创者，山茶花破局高端护肤 Table_Industry 化妆品化妆品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 化妆品国际品牌 2Q 增速回暖，中国区全面增长2025.08.03 化妆品医美上游加速创新，关注新品催化2025.07.21 化妆品把握美护板块成长性2025.07.06 化妆品618 美妆增长超 10%，国货追求高质增长2025.0

2、6.22 化妆品新消费时代2025.06.15 一文读懂林清轩招股书 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 杨柳(分析师)021-38038323 S0880521120001 闫清徽(分析师)021-38031651 S0880522120004 李艺冰(分析师)021-38676666 S0880525050001 本报告导读：本报告导读：林清轩作为“以油养肤”赛道开创者，通过山茶花精华油成功实现高端化突围并建林清轩作为“以油养肤”赛道开创者，通过山茶花精华油成功实现高端化突围并建立全渠道品牌心智，关注

3、公司围绕山茶花的研发及品类创新、后续多品牌策略进展。立全渠道品牌心智，关注公司围绕山茶花的研发及品类创新、后续多品牌策略进展。投资要点：投资要点：Table_Summary 行业：关注行业：关注细分细分赛道赛道机遇机遇。空间空间&成长性成长性：2024 年化妆品市场规模增至 6886 亿元；预计 2024-29 年将保持 7.2%的 CAGR；且自2022 年起，美妆国货持续跑赢外资，当前环境下有望继续维持快速增长。市场格局市场格局：2024 年抗皱紧致护肤品市场规模达到 1198 亿元，预计 24-29 年 CAGR 为 18.9%，其中精华和面霜为主要增长驱动力。在 2024 年高端品牌市

4、占率中，林清轩作为国货品牌，在一众欧美、日本品牌中脱颖而出，2024 年 TOP15 高端护肤品以 1.4%的市占率排名第 13，2024 年 TOP10 抗皱紧致高端护肤品中以市占率 2.2%上榜。发展潜力发展潜力：2024 年面部精华油市场规模 53 亿元，2019-24 年 CAGR 为 42.8%；预计 24-29 年 CAGR 为 21.3%。林清轩开创的“以油养肤”赛道，正受到越来越多消费者的认可。公司：公司：以油护肤开创者，以油护肤开创者，高毛利单品拉动盈利优化高毛利单品拉动盈利优化。公司聚焦抗皱紧致护肤赛道，主品牌林清轩创立于 2003 年，以天然山茶花为核心成分，主打抗皱紧致

5、功效。24 年营业收入 12.1 亿元增长 50.3%，归母净利润 1.87 亿元增长 121%。毛利率从 2022 年的 78%增至 24年的 82.5%，得益于产品结构优化以及线上直销业务快速放量。创始人孙来春持股 79.27%，引入战略投资者合计持股约 19.74%。核心管理层平均司龄超 10 年，医药以及销售领域经验丰富。募投项目资金主要投向公司品牌形象塑造、生产和销售渠道优化、技术研究和产品开拓以及品牌建设等。业务：差异化定位业务：差异化定位，聚焦聚焦大大单品精华油单品精华油拓展品类及人群拓展品类及人群。产品：。产品：以山茶花精华油为核心向全品类延伸，实现多元化发展。2014 年提出

6、开创性的以油养肤理念，核心产品山茶花精华油自推出以来累计销量 3000 万瓶，为满足市场需求持续迭代至 5.0。通过山茶花构造的产品矩阵，覆盖多元人群，截至 2024 年底，林清轩共拥有 188个 SKU，覆盖精华、面霜、面膜、防晒等全品类，成为第二增长曲线。渠道：渠道：线下渠道为基础，线上多点爆发，2022-24 年线上渠道收入复合增长率达 51.3%；2024 年双十一天猫销售额达 2.58 亿元增长 96%。2022-24 年线下收入分别为 3.78 亿、4.10 亿、4.94亿元，占总营收 54.7%、50.9%、40.8%。线下门店主要设在高端购物商场，巩固品牌高端定位；多数门店设置