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1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 08 月月 05 日日行行业业研研究究研究所：Table_Title最近一年走势行业相对表现表现1M3M12M钢铁10.3%14.9%30.9%沪深 3002.2%8.0%20.3%相关报告天然气行业深度研究（二）：为何油气价格大幅回落，欧洲能源 CPI 仍居高不下?（无评级）*钢铁*谢文迪，林晓莹2025-07-31投投资资要要点点:本本篇篇报报告告探探讨讨了了以以下下核核心心问问题题：1、谁在交易“反内卷”期货？盈亏及逃顶情况如何？2、实盘大赛数据中，哪类群体把握了行情，哪类未获益？3、本轮行情中交易者行为有何变化？后续行情该怎么看

2、？2025 年年上上半半年年，工工业业品品市市场场承承压压。国内投资疲软叠加美国关税冲击抑制需求，OPEC+增产、西芒杜项目推进等导致上游原燃料价格下行，6 月上游采掘业价格同比跌 13.2%。中游产能宽松下，产成品价格随之下行，南华商品指数及现货联动走低，6 月底生产资料和南华工业品价格指数较年初分别跌 2.5%、6.7%。7 月月宏宏观观驱驱动动中中国国风风险险资资产产估估值值怱怱复复。7 月中央财经委员会第六次会议消息点燃市场，期货涨幅超现货，上半年弱势品种反转，焦煤等“反内卷七先锋”突出，市场风险偏好上升推动价格，呈现中国风险资产估值怱复特征。7 月 25 日夜盘后行情逆转，焦煤等大幅

3、回调，因交易所限仓、现货滞后、产业客户平仓、风险偏好下滑等，前期涨势较强的品种回调更显著，交易行为主导月末行情。我我们们通通过过研研究究 2025 年年期期货货实实盘盘大大赛赛，探探讨讨市市场场变变化化如如何何重重塑塑财财富富分分配配格格局局。大赛将账户分为轻量组、重量组、高净值组和量化组，以 7月 31 日为节点的截面数据显示，轻量组账户数量占比最大，但亏损账户超五成，且手续费支出已超总持仓权益 10%；仅高净值组和量化组净值大于 1，整体盈利账户不足三成。从从时时序序看看，参参赛赛者者利利润润与与工工业业品品价价格格涨涨跌跌幅幅高高度度正正相相关关，高高净净值值组组表表现现最最佳佳，量量化

4、化组组次次之之，轻轻量量组组盈盈利利在在 7 月月短短期期反反弹弹后后再再创创新新低低。由于手续费等因素，8 月 1 日南华工业品指数与开赛时相近，但所有组别利润亏损 30 亿元，呈现“价格没变，钱没了”的特征。七月“反内卷”行情中，观察 7 个代表性品种可见，商品价格上涨时投机者整体受益，仅多晶硅表现特殊。其中轻量组与重量组的盈利表现竟与其价格走势反向而行，同时传统周期品种贡献了主要利润，而广期所的三个新品种却整体陷入亏损。7 月 25 日后行情回调，各组回吐利润，量化组因策略特性及大量出金能守住利润，盈利账证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2户比例提升最明显。7 月中上旬的行情吸引大

5、量资金入场，其中轻量组账户数量增长尤为突出，增长 5.4%。当当前前商商品品估估值值已已经经回回到到中中性性水水平平，后后期期若若有有持持续续性性的的上上涨涨驱驱动动，或或主主要要源源于于政政策策端端的的有有序序调调控控。来来自自实实盘盘大大赛赛的的启启示示：利润的增长往往来自于行情的上涨，同时，应避免频繁交易，严守交易纪律。风风险险提提示示：政策调整不确定性风险，全球经济复苏不及预期风险，原材料供给波动风险，资金大规模撤离风险，地缘冲突升级风险，数据参考局限性风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内内容容目目录录1、本轮行情回顾.51.1、供需宽松，关税冲击，上半年 PPI 承压.

6、51.2、“七月流火”，风偏再起.61.3、风偏逆转，鼓点骤停.82、市场变化如何重塑财富分配？.102.1、实盘大赛规则和近期截面梳理.102.2、时序层面的利润分配过程.112.3、七月“反内卷”行情微观上如何重塑财富分配.113、后期展望与行情启示.133.1、估值与潜在驱动.133.2、行情启示.144、风险提示.15证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图图表表目目录录图 1：PPI 同比&采掘和原料工业成品价格增速（%）.6图 2：南华商品指数及对应现货 25H1 表现较弱.6图 3：近期商品期货上涨幅度显著高于现货价格.6图 4：7 月基差收益率陡增.6图 5：整体来看，20