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1、2022 年 4 月股票市场NIFD季报主编:李扬尹中立2025 年 8 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度报告于每年 7 月份推出，年度报告于下一年度 2 月份推出）。NIFD 季报在实验室微信公众号和官方网站同时

2、推出。I 贸易战冲击全球股市，银行股新高之后存隐忧 摘摘 要要 2025 年上半年股市以震荡为主，主要股指涨幅较小，香港恒生指数表现突出，上涨超过 20%。中国的科技突破及美国发起的全球贸易战对股市造成一定冲击。以 Deepseek 大模型发布为代表的我国科技突破刺激国内科技股上涨，对欧美科技股造成一定压力。美国发起的全球贸易战对全球股市造成一定冲击。有色金属和医药生物指数领先其他行业指数。有色金属指数上涨主要源于黄金价格的大幅度飙升，医药生物指数的上涨则与创新医药板块的鼓励政策有关。煤炭、房地产和石油石化三个行业指数表现最差。银行股持续上涨的主要原因是保险资金推动。在银行经营状况下滑背景下，

3、保险资金增持银行股的主要原因是会计准则修改。银行股上涨存在潜在风险隐患。微型股大幅度上涨与鼓励重组政策支持有关，也与新股发行展缓、对冲交易有关，微型股的高估值不可持续，投资需要关注其中的风险。展望 2025 年下半年：楼市决定股市的逻辑仍然不变，对下半年股市持谨慎乐观的判断。本报告负责人：本报告负责人：尹中立 本报告执笔人：本报告执笔人：尹中立国务院参事、国家金融与发展实验室副主任 韩宁远中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报季报】全球金融市场 全球数字资产 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场股票市场 银行业运

4、行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、2025 年上半年股市运行状况.1（一）贸易战冲击全球股市，A 股有韧性.1（二）影响股市波动的因素.1（三）A 股市场的新股发行与基金发行.2 二、我国股市重点行业的表现.4（一）表现强势的行业.4（二）表现不佳的行业.5 三、A 股市场出现的风险隐患.6（一）商业银行股价与息差的背离.6（二）微型股重新活跃，历史是否重演？.9 四、股市退市新规则显威力，主动退市破冰.11 五、股票市场展望.13 1 一、2025 年上半年股市运行状况（一）（一）贸易战冲击全球股市，贸易战冲击全球股市，A A 股有韧性股有韧性 2025 年上半年，全球主要国

5、家的股市以震荡为主，美国道琼斯指数上涨 3.0%、纳斯达克指数上涨 4.9%，德国 DAX 指数上涨 20.7%，法国 CAC40 指数上涨4.2%，英国富时 100 指数上涨 7.6%，日本日经 225 指数上涨 0.6%。我国 A 股主要股指涨跌幅度均小于 2%，但我国香港股市表现突出，恒生指数上涨 21.06%，领先于主要股票市场的表现（见图 1）。图图 1 2025 年上半年年上半年全球主要股指涨幅全球主要股指涨幅（%）数据来源：Wind。（二）（二）影响股市波动的因素影响股市波动的因素 2025 年上半年全球主要国家的股市波动均较大，主要受两个事件影响。事件之一是 2025 年年初中

6、国企业深度求索发布了 DeepSeek 大模型，该模型的部分性能超过了美国公司开发的大模型，尤其是能耗指标大大优于美国的人工智能模型，颠覆了 AI 领域美国公司的垄断格局，引发美国科技股龙头公司的估值重构，受此影响，纳斯达克指数和日经指数在第一季度下跌超过 10%。因同样的原因我国台湾股市的科技龙头台积电股价也受到冲击，导致台湾股指在第一季度下跌超过一成。与美国科技股下跌形成鲜明对照的是 A 股中与大模型DeepSeek 相关的概念股整体表现突出，上半年涨幅显著。DeepSeek 概念板块以55.30%的涨幅领跑全市场，有 30 只相关概念股涨幅超 50%。我国科技的突破使外资对中国资产的信心