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1、华华西西计计算算机团机团队队2025年7月29日稳定币：加密产业价值地图请仔细阅请仔细阅读在本读在本报报告尾部的告尾部的重要法重要法律律声明声明证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：核心观点2资料来源：华西证券研究所加密加密货币货币市场市场及及产产业链业链梳理梳理加密加密货币货币产业产业链链结结构可构可归纳归纳为上为上游游（基础基础设施设施及区及区块块链链底层底层技术技术）、）、中中游游（加（加密货密货币发币发行行与与流通流通）、）、下游下游（场场景应景应用）用）三部三部分分。产业产业链上链上游游基基础设施及础设施及底层技底层技术术上游为加

2、密货币的诞生和运行提供底层技术和硬件支持，分为基础硬件制造商和区块链底层技术研发（比特币、以太坊、Solana等），相关标的：嘉楠科技、Hut 8、泰雷兹等。产业产业链中链中游游发发行与交易行与交易发行是在公链上发行自己的数字货币，如比特币（挖矿获得）、以太币、稳定币、NFT等。相关标的：Marathon Digital、Riot Platforms、CleanSpark、Bit Digital、BTCS、Circle等。交易是加交易是加密货币密货币流流通的核心通的核心枢纽，枢纽，分分为中心化为中心化交易所交易所和和去中心化去中心化交易所交易所。相关标的：Coinbase、Robinhood、

3、Bakkt、OSL集团等。产业链下产业链下游游加加密货密货币应币应用用下游是加密货币的应用，包括支付、投资、金融服务等应用场景。相关标的：Strategy、Capital B、Metaplanet、SharpLink、Galaxy-Digital、GameStop、Trump Media&Technology Group、Exodus Movement、四方精创、Block、新火科技控股等。受益标的受益标的：RWA：协鑫能科、朗新集团、鸿博股份、奥瑞德、海南华铁、晶科科技等 稳定币IT及相关牌照：四方精创、国泰君安国际、耀才证券金融、京北方、东信和平、宇信科技、天阳科技、中银香港、中银证券、中

4、油资本等港美股:Robinhood、众安在线、联易融科技、连连数字、中国光大控股、移卡等 风险提示风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业竞争加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等；5）政策不及预期。目录301 加密货币市场及产业链梳理02 产业链上游基础设施及底层技术03 产业链中游发行与交易04 产业链下游加密货币应用05 投资建议与风险提示01加密货币市场及产业链梳理4资料来源：华西证券研究所1.1 加密货币市场规模不断提升，集中度相对较高5资料来源：coingecko，中研网，华西证券研究所 加密加密货币货币市值市值突突破破新高新高。截止2025年7月19日，加密货币

5、市值达到3.94万亿美元，同比增加54.4%。随着各国政府逐步出台稳定币相关政策，加密货币市场规模将继续高速增长，根据中研普华产业研究院的预测，加密货币市规模将从2025年的5万亿美元增长至2030年的28万亿美元，年复合增长率高达38%。加密货币加密货币市场格市场格局局相对集中相对集中。比特币市值达到2.35亿美元，市占率60%，除了市值排名前10的加密货币外，其他几百种虚拟货币的市占率仅占12.3%。未来随着各国锚定法币的虚拟货币不断流入市场，山寨币的流动性将受到进一步挤压。全球加密货币市场规模（单位：美元）各加密货币市占率1.2 加密货币产业链梳理6资料来源：撼地产业研究院，华西证券研究

6、所 当前加密货币产业链已形成多层次生态体系，涵盖基础设施和底层技术、发行与交易、应用场景等环节。其产业链结构可归纳为上游上游（基础设（基础设施及区施及区块块链底层技链底层技术）、术）、中中游（加密游（加密货币发货币发行行与流通）与流通）、下游、下游（场景应用场景应用）三部分。加密货币产业链02产业链上游基础设施及底层技术7资料来源：华西证券研究所2.1 上游基础设施及区块链底层技术8资料来源：Antpool，Coingecko，新浪财经，华西证券研究所 基础设施基础设施是整个是整个产产业链的基业链的基石，为石，为加加密货币的密货币的诞生和诞生和运运行提供底行提供底层技术层技术和和硬件支持硬件支