爱康医疗（1789.HK）-港股公司深度报告：集采重构下创新突围的关节龙头-250729（18页）.pdf

1、敃券研究报告|公司深度|医疗器械 1/18 请务必阅读正文敍后的免责条款部分 爱康医疗(01789)报告日期：2025 年 07 月 29 日 集集采采重构重构下下创新创新突突围的围的关关节龙节龙头头 爱爱康医疗深度报告康医疗深度报告 投资要投资要点点 集集采采下下创创新新突突围围的的关关节节救救入入物物国国产产龙龙头头，3D 打打印印、数数字字化化等等新新品品与与全全球球化化双双轮轮驱驱动动下下长期长期利利润增润增长长有望有望超预超预期期。关关节节行行业：业：需需求持求持续续增长增长，国，国产产替替代加代加速速 市市场场规规模：模：2024-2030 年年行业行业 CAGR 有望达有望达 1

2、0%。量：老龄化需求推动，2024-2030 年髋膝关节置换手术量 CAGR 有望达 11%。2019 年我国髋膝关节置换（不含单髁）手术量 95.2 万例，对应 2011-2019年手术量 CAGR约 20%。我们认为，在老龄化需求推动下，我国关节手术渗透率有望稳步提升，拉动 2024-2030 年髋膝关节置换手术量 CAGR约 11%。价：集采续标价格降幅收窄，企业转向量价平衡。2021年 9月，关节集采落地，拟中选髋关节平均价格从 3.5 万元下降至 7000元左右，膝关节平均价格从 3.2万元下降至5000元左右，平均降价 82%；2024年关节集采续标价格降幅明显收窄，我们认为，在新

3、品占比提升以及集采降幅收窄下，整体关节救入物价格或相对稳定，量价驱动下 2024-2030 年关节救入物市场规模 CAGR 有望达 10%。竞竞争争格格局局：国国产产替替代代有有望望加加速速。关节集采后国产企业凭借性价比以及更好的本地化服务等优势快速抢占市场。以 2024 年集采续标结果来看，中标量国产化率快速提升，海外龙头企业强生医疗、捷迈邦美等髋膝关节市占率（中标量占总需求量的比例）均有所下滑，相比 2021 年首次集采，2024 年集采续标中（以髋膝关节总中标量计），强生市占率下滑 2.4%；捷迈邦美下滑2.9%；而国产企业爱康医疗、春立医疗、威高骨科等，市占率均呈现提升趋势，其中爱康医

4、疗市占率提升 1.0%，威高骨科提升 1.2%，春立医疗膝关节新增中标。我们认为，国产产品力提升以及集采驱动下，关节国产化率有望持续提升。新品拉动：新品拉动：3D 打打印印、手手术术机机器器人人等等有有望望构构建建新新增增拉拉动动。关节置换手术复杂度较高，我国关节行业渗透率仍然较低，手术机器人有望提升行业渗透率，驱动手术量增长；3D 打印有望缩短手术时间、提升愈后效果，带来单价提升。我们认为，3D 打印、手术机器人等新品有望带来量价新增拉动。爱爱康康医医疗：疗：关关节救节救入入物龙物龙头，头，集集采采后后成成长长性恢性恢复复、盈盈利能利能力力重重塑塑 成成长长性性：（1）产产品品端看端看，关节

5、关节量量价价双升双升与与 3D 打打印印、数字、数字化化平平台台等等新新品拉品拉动动收入收入高增。高增。关节集采产品量价双升拉动有望收入增长。从量上看，集采后国产替代加速，公司市占率提升，2021 年爱康医疗髋膝关节市占率（按需求量计）14%，2023 年市占率 15%，持续处于国产集采关节市占率较高水平；从价上看，2024年关节集采续标提价，爱康医疗中标髋关节均价提升 12%，膝关节均价提升16%。我们认为，量价双升有望持续拉动公司收入利润增长。3D打印+数字化平台等新品打开成长天花板。从 3D打印产品看，公司 2015 年获得 3D 打印髋关节救入物（国内首个 3D打印金属骨科救入物）注册

6、敃，2016 年 3D打印人工椎体和脊柱融合器获批，2024 年依靠 3D打印关节及脊柱产品拉动，公司收入增速23%（集采影响下，连续三年处于行业可比公司收入增速较高水平），依托脊柱3D 打印产品优势，公司 2024 年持续拓展头部医院，新增 108家医院合作（含 10家省级医院），有望形成进一步放量拉动。从数字化产品看，产品布局逐步完善，有望与救入物协同放量，形成双向增长拉动。2014 年公司推出国内首个医工交互平台iCOS 数字骨科平台，2022 年推出国内首款关节 VTS 可视化智能辅助导航系统，2023 年髋关节手术机器人获批，2024 年膝关节手术机器人获批，形成了数字骨科髋膝赛道完