彤程新材-公司深度研究：特种橡胶助剂龙头奏响新材料发展强音-20200623[28页].pdf

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1、彤程新材（603650） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 特种橡胶助剂特种橡胶助剂龙头龙头，奏响奏响新材料新材料发展强音发展强音 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,208 2,663 3,068 4,031 同比（%） 1.5% 20.6% 15.2% 31.4% 归母净利润（百万元） 331 443 532 630 同比（%） -19.8% 34.1% 20.0% 18.4% 每股收益（元/股） 0.56 0.76 0.91 1.08 P/E（倍） 39.58 29.5

2、1 24.58 20.77 投投资要点资要点 公司为公司为特种橡胶助剂龙头特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料领域，多维度布局新材料领域：公司主要从事高性 能酚醛树脂的生产和销售， 主要产品为橡胶用酚醛树脂， 包括增粘树脂、 补强树脂、粘合树脂等，广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。经 过多年深耕，公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。同时，公司凭借 双研发中心，积极推动产品转型发展，加快电子酚醛树脂的产品研发和 市场应用；此外，公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务，多维度布 局新材料领域。 汽车行业复苏汽车行业复苏， 有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长， 有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长： 2020

3、 年 4 月 28 日， 发改委等 11 部门发文稳定和扩大汽车消费，实施包括鼓励汽车消费信 贷、 延长还款期限等措施。 与此对应， 4 月份我国汽车产销量分别达 210 万辆、207 万辆，同比增长 2.3%、4.4%，一举逆转 2020 年第一季度以 来汽车行业产销量下滑的趋势。因此，在多重消费刺激政策下，汽车行 业复苏在即，橡胶助剂有望借势实现新一轮的增长。 半导体行业向好，电子酚醛国产化进程有望提速半导体行业向好，电子酚醛国产化进程有望提速：在我国，电子级酚醛 树脂被大量应用于电子材料制造行业， 尤其是环氧塑封料及覆铜板制造 业。随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展，电工电子材料领

4、域 对酚醛树脂的需求量将以 15%-20%的速度增长，其市场规模有望迎来 更大幅度的提升。 公司积极公司积极布局布局新材料蓝海新材料蓝海， “一体两翼”战略稳步推进， “一体两翼”战略稳步推进：公司依托在酚 醛树脂行业的积累， 积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓 展。公司拟建设 50 吨/年功能型树脂中试线装置，产品系属高端封装行 业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料； 同时， 公司 6 万吨/年橡胶助剂 扩产项目规划有 5000 吨/年电子级酚醛树脂。此外，公司携手巴斯夫， 拟投资约 6.7 亿建设 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期） ，预计于 2022 年第二季度投产， 可年

5、产 6 万吨/年 PBAT。 通过上述内涵式增长和 外延式发展，公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域，致力于成为 具有国际竞争力的新材料企业。 盈利预测与投资评盈利预测与投资评级：级：我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.43 亿元、5.32 亿元和 6.30 亿元， EPS 分别为 0.76 元、0.91 元和 1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 30X，25X 和 21X。考虑到彤程新材为国 内特种橡胶助剂龙头企业，产能增长较快，同时“一体两翼”战略稳步 推进，可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好，未来公司盈利有望 得到持续性增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

6、 风险提示：风险提示： 募投项目达产进度不及预期的风险； 原材料价格波动的风险； 可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 22.33 一年最低/最高价 13.97/23.75 市净率(倍) 5.64 流通 A 股市值(百 万元) 2934.55 基础数据基础数据 每股净资产(元) 3.96 资产负债率(%) 39.66 总股本(百万股) 585.99 流通 A 股(百万 股) 131.42 相关研究相关研究 2020 年年 06 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 02