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1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业深度研究行业深度研究|通信通信 IDC 需求测算逻辑、估值探讨与标的梳理 IDC 行业报告（二）核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 通信 15.96 29.67 49.18 沪深 300 6.21 7.97 16.24 分析师分析师 陈彤陈彤 S0800522100004 18859272982 张璟张璟 S0800525040005 17521789238 相关研究相关研究 通信：算力板块业绩和估值双升，仍是确

2、定性最高的方向通信行业周观点 2025-07-21 通信：多家算力股业绩预告亮眼，紧抱细分赛道优质龙头通信行业周观点 2025-07-14 通信：前瞻通信行业中报，继续关注 AI 算力和绩优股 通信行业周观点 2025-07-07 引言：引言：上篇报告中，我们讨论了上篇报告中，我们讨论了 IDC 是一门什么样的生意、是一门什么样的生意、AIDC 与与 IDC 的差异、如何理解的差异、如何理解 IDC 需求、如何把握供给端发展演变，以及需求、如何把握供给端发展演变，以及 IDC 将何去何从。本篇报告是我们将何去何从。本篇报告是我们 IDC 行业报告的第二篇，聚焦市场关注点，重点讨论量化视角下的行

3、业报告的第二篇，聚焦市场关注点，重点讨论量化视角下的 IDC 需求和需求和 IDC 估值两个问题，并梳理相关标的。估值两个问题，并梳理相关标的。如何多视角测算如何多视角测算 IDC 需求？需求？我们提供四种 IDC 需求测算逻辑：1）资本开支视角：从 BBAT 资本开支计划推算，内含两个测算逻辑思路，资本开支/单台服务器价格或单 W 投资金额，再推导至 AI 服务器需求量及其对应的 IDC 能耗。2）应用的 Token 调用量视角：从 token 需求到 FLOPS 需求到 GW 需求。3）IDC 厂商收入视角：预测 IDC 主要上市公司未来 IDC 收入，结合其市场份额，反推 IDC 市场规

4、模。4）服务器出货量视角：跟踪 AI 服务器季度出货量，从而推算 IDC 上架需求。四种思路各有优劣，其共通之处在于把握四种思路各有优劣，其共通之处在于把握IDC 核心设备核心设备 AI 服务器，包括其价格、功率、性能指标。服务器，包括其价格、功率、性能指标。如何如何对对 IDC 企业估值？企业估值？1）EBITDA 较净利润更能反应公司实际经营情况和行业特性，EBITDA 率一定程度上反映了 IDC 企业的核心竞争力，IDC 企业通常采用 EV/EBITDA 估值法。2）北美 IDC 龙头 Equinix 2012 年宣布转型Reits，于 2015 年正式转型，并通过 Reits 获得税费

5、及融资优势，加速收并购节奏，实现长期稳定的扩张估值抬升。我们认为，北美我们认为，北美 IDC 龙头对我国龙头对我国 IDC企业的借鉴意义，一方面在于企业的借鉴意义，一方面在于 REITs 转型；另一方面在于拓展增值服务，以增厚收入并夯实竞争力。转型；另一方面在于拓展增值服务，以增厚收入并夯实竞争力。投资建议：投资建议：1）行业层面，）行业层面，短期看，IDC 行业受北美高端芯片供给扰动，从IDC 经营指标来看，25 年以来交期缩短、上架率明显改善且趋势仍将延续，建议关注下半年供给端新版本芯片测试和出货情况、需求端 Agent 发布和大厂招投标。中长期看，IDC 行业景气向上趋势不变（如世纪互联

6、提出未来 10年新增 10GW），关注第三方 IDC 企业对融资成本及电力方面（电力供给和低能耗高弹性的电力架构）的优化、增值服务的拓展，以及大厂自建能力的提升及自建占比。2）个股层面，）个股层面，从 EV/EBITDA 估值角度，我们认为在手储备多（增长预期折现）、区位优势强（享有资产溢价、租金溢价）、客户结构良好（长协占比高、合同条款较好）和具有融资成本优势的企业最能在这一轮景气向上中受益。建议关注：万国数据（IDC 龙头，在手储备较多、积极布局海外市场；7 月 C-REIT 上市、估值有望抬升）；润泽科技（深度合作字节，产能扩张迅速；发布 REITs 盘活优质资产）；奥飞数据（百度核心供