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1、证券研究报告|公司深度|休闲食品 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万辰集团(300972)报告日期：2025 年 07 月 14 日 从草根从草根观察看观察看量贩零食扩品类之路量贩零食扩品类之路 万辰集团深度报告万辰集团深度报告 投资要点投资要点 公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司唯一上市公司，具备较强规，具备较强规模效应及议价权，随着门店开拓以及品类扩张，成长空间可期。模效应及议价权，随着门店开拓以及品类扩张，成长空间可期。线下零售迎来重大变革，量贩零食品类扩张为行业发展必然选择。线下零售迎来重大变革，量贩零食品

2、类扩张为行业发展必然选择。产能过剩以及电商增长乏力的时代背景下，线下零售迎来产业发展重大趋势。一方面，25 年量贩零食行业已经进入双寡头竞争格局，龙头企业具备先发、规模的竞争优势，后起之秀较难再对竞争格局形成冲击；另一方面，零食品类具备高毛利、冲动性消费的特征，客单价通常为 20-30 元左右，较难突破至百元以上。由于量贩零食门店短短几年时间内到下沉市场抢占了优质点位，尤其是以社区为代表的周边人群的生活需要，并快速实现了行业集中度的提升，因此其转型折扣超市，扩品类是自然而然的选择，龙头企业具备天然的竞争优势。目前我国折扣业态占比仅为 4%左右，参考欧洲 40%以上、美国 20%以上仍有较大提升

3、空间。量贩零食已经成为零食品类最为高效的渠道之一，潮玩量贩零食已经成为零食品类最为高效的渠道之一，潮玩/冻品冻品/烘焙烘焙/卤味或将成为卤味或将成为重要扩展方向。重要扩展方向。部分品类线上购买具备更强优势，则对于适合线下购买的品类，可以从复购周期、管理难度、盈利水平分析扩展方向。1）从复购周期看，可采用“高频带动低频”方式，来增强消费者购物的粘性。2）从管理难度看，越是高频的品类，管理难度越高，所以，对于门店运营管理和供应链的要求更高。3）从盈利水平看，潮玩、熟食、烘焙、冻品等品类盈利水平明显较优。4）从客群看，休食的消费人群中，女性、儿童占比较高，而潮玩/熟食/烘焙等品类与现有客群的重合度较

4、高。IP 潮玩商品的特点是高坪效、高动销、提客流、差异化，综合毛利率远高于量贩零食品类，是公司未来发展的高优先级战略品类。公司计划推出“潮玩 630 计划”，拓宽潮玩商品池，升级潮玩货架陈列。投资建议投资建议 我们认为公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势。一方面，公司门店目前超过 1.5 万家，在产业链具备较强的议价能力，随着补贴费用等收缩，净利率有提升空间；另一方面，量贩零食门店能够高效满足下沉市场“多、快、好、省”的消费需求，能够在零食的基础上持续进行品类扩张，公司成长空间仍大。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持 2025-27 年收入分

5、别为 540/643/734 亿元，归母净利为 9.36/12.92/16.02 亿元，增速分别为 219%/38%/24%。当前股价对应 25/26 年 PE 为 33/24 倍，考虑到公司的稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间。维持“买入”评级。催化剂：催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 风险提示：风险提示：门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 32329 54008 64250 73350(+/-)(%)247.86%67.06%18.96%

6、14.16%归母净利润 294 936 1292 1602(+/-)(%)/218.81%38.03%24.06%每股收益(元)1.63 4.99 6.88 8.54 P/E 101.21 33.09 23.97 19.33 资料来源：浙商证券研究所 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：杨骥分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 分析师：杜宛泽分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 分析师：满静雅分析师：满静雅 执业证书号：S1230524100004 基本数据基本数据 收盘价￥165.05 总市值(百万元)30,965.87