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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 哈原工哈原工(KAP LN)全球铀全球铀业执牛耳业执牛耳者者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):58.91 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 苗雨菲苗雨菲 研究员 SAC No.S0570523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 戚腾元戚腾元 研究员 SAC No.S0570524080002 SFC No.BV

2、U938 +(86)21 2897 2228 马梦辰，马梦辰，CFA 研究员 SAC No.S0570524100001 SFC No.BUM666 +(86)21 2897 2228 李科毅李科毅 联系人 SAC No.S0570125030018 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(美元)58.91 收盘价(美元 截至 7 月 11 日)44.30 市值(美元百万)11,490 6 个月平均日成交额(美元百万)2.83 52 周价格范围(美元)29.75-44.30 BVPS(美元)15.33 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标

3、与估值 会计年度会计年度(坚戈坚戈)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(十亿)1,813 1,976 2,478 3,109+/-%26.40 8.95 25.43 25.46 归属母公司净利润(十亿)872 649 874 1,151+/-%108.09(25.59)34.65 31.72 EPS(最新摊薄)3,363 2,503 3,370 4,439 ROE(%)48.27 30.23 37.77 45.61 PE(倍)5.48 9.20 6.84 5.19 PB(倍)2.29 2.71 2.47 2.27 EV EBITDA(倍)4.36 5.49 4.31 3.4

4、6 股息率(%)6.19 9.98 12.48 17.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 14 日英国 其他金属非金属新材料及加工其他金属非金属新材料及加工 首次覆盖哈萨克原子能（KAP LN）并给予“买入”评级，目标价 58.91 美元/股，对应 2025 年 12.24 xPE，股息率将达 6.6%。公司是全球天然铀龙头，独特酸式地浸工艺带来成本领先优势、承接前苏联探矿成果迅速抢占约 40%全球市场份额，长期坚守坚持“价大于量”生产纪律。我们看好公司受益于“十年等一回”的全球核能复兴，随天然铀供需紧张、价格向上实现业绩、分红双增长。全球核能复兴方兴未艾，天然铀供需

5、、价格中长期前景积极全球核能复兴方兴未艾，天然铀供需、价格中长期前景积极 4 月美国关税豁免落地以来天然铀价格已走出低谷，并在美国提出“四倍核能”政策、金融机构重新参与市场的催化下涨至接近 80$/lbs U3O8 关口。我们预计 2024-30 年天然铀供需维持紧平衡，需求端在核电新增装机投产+退役项目重启拉动下2024-30年有望年复合增长3.7%至9.7万吨U3O8（8.2万 tU），供给端在重启矿山产量释放充分后或于 2027 年进入平台期，2024-30 年年复合增长 3.7%至 8.8 万吨 U3O8（7.5 万 tU）。综合来看，结合天然铀过去几轮价格周期，我们认为当前铀价还有一

6、倍以上的上行空间。成本最低、产能最大的全球天然铀龙头成本最低、产能最大的全球天然铀龙头，坚持，坚持“价大于量价大于量”生产纪律”生产纪律 哈萨克原子能自 2010 年以来始终维持全球第一大铀矿生产商地位，近年来市占率维持在约 40%，具备对全球天然铀供需和价格的引导力。公司坚持“价大于量”的生产纪律，保障每一吨天然铀的利润空间，依托规模优势控量稳价调节市场，且公司作为行业中业绩与铀矿现货价相关性最强的企业之一，充分享受铀价上涨带来的市场机会，我们计算 2025 年公司天然铀销售价格对现货铀价弹性约为 53%，且现货铀价每增加/减少 5$/lbs，公司归母净利润相应增加/减少 10%。作为哈萨克