【公司研究】天奈科技-赛道延展性强技术铸就壁垒-20200623[28页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 天奈科技天奈科技（688116） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 44.67 元 目标目标价格价格 56.91 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 231.86 流通A 股股本(百万股) 55.46 A 股总市值(百万元) 10,357.10 流通A 股市值(百万元) 2,477.60 每股净资产(元) 6.88 资产负债率(%) 9.52 一年内最高/最低(元) 64.90/24.14 作者作者

2、 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 赛道延展性强赛道延展性强，技术铸就壁垒，技术铸就壁垒 行业层面：导电剂新材料行业层面：导电剂新材料开辟新赛道，开辟新赛道，替代传统材料炭黑趋势替代传统材料炭黑趋势渐现渐现 碳纳米管是一种新型纳米材料，有望逐步替代炭黑作为导电剂应用于锂电 池领域，预计预计 2025 年市场空间达年市场空间达 108 亿亿，复合增速高达，复合增速高达 51%。替代主要 有两方面原因：1）性能优势。）性能优势。CNT 低阻抗、低添加量，阻抗为传统导电剂 一半，添加量为传统导电剂的 1/

3、6-1/2。阻抗越低导电性能越好，低添加量 可为正极活性物质节约空间，从而提高能量密度。2）经济性逐步实现。经济性逐步实现。 目前单位锂电池所需 CNT 价格为炭黑 SP 价格 1.8-3.5 倍，随着 CNT 规模化 与技术进步，预计 CNT 与炭黑价差逐步缩窄。 公司公司基本面基本面：全球全球 CNT 龙头，龙头，核心客户涵盖核心客户涵盖 CATL、比亚迪、比亚迪、ATL：在 CNT 赛道上，天奈科技行业龙头，2018 年市占率 34%，三顺纳米，三顺纳米 19%19%、青、青 岛昊鑫岛昊鑫 15%15%。天奈科技天奈科技积累了 CATL、比亚迪、ATL 等核心客户。 核心看点：核心看点：

4、赛道延展性强赛道延展性强，技术优势显著，产品迭代，技术优势显著，产品迭代快快保持高毛利保持高毛利 CNT 目前应用集中在锂电池，未来可延伸至导电塑料和芯片制造领域。目前应用集中在锂电池，未来可延伸至导电塑料和芯片制造领域。导 电塑料下游导电母粒 2018 年产值 42 亿，CNT 未来可替代炭黑作为导电母 粒。 公司导电母粒已实现量产并小批量供货， 有望成为另一个重要增长极。 公司是公司是 CNT 导电剂的开拓者，导电剂的开拓者，技术优势显著技术优势显著。核心研发团队为海内外重点 高校的硕博士且拥有多年相关行业从业经验。公司率先实现 CNT 工业吨级 连续生产，现已实现第二、三代产品产业化，并

5、储备第四、五代产品，从 业内对比看，公司 CNT 的纯度和管径比均处于业内领先地位，且专利数业 内第一，是 CNT 领域的技术领导者。 在锂电池中成本占比小在锂电池中成本占比小+产品持续更新换代保证产品持续更新换代保证 CNT 高毛利。高毛利。CNT 毛利率 在 40%-50%与隔膜相当，高于正极、负极、电解液。一方面，导电剂在锂 电池成本占比仅 1%左右，不易受锂电池下游压价。另一方面 CNT 代际更 新快，不同代际核心变化为催化剂，成本占比较小，因此新产品以其高性 能获取高价格的同时成本端未见较大提升。 如何看公司估值？如何看公司估值？预计 2020-2022 年净利润分别为 1.26/2

6、.03/3.23 亿元， 对 应 PE 82X/51X/32X。公司估值较高，但对比智能手机产业链发展初期，行但对比智能手机产业链发展初期，行 业业高估值为常态。目前高估值为常态。目前 CNT 与电动车均处于行业发展初期，与电动车均处于行业发展初期，公司作为行业公司作为行业 龙头龙头，技术壁垒较高，技术壁垒较高，我们认为我们认为一定的高估值较为合理一定的高估值较为合理。若拉长时间来看， 预计 2025 年 CNT 市场空间 108 亿，公司凭借领先的技术，预计市占率仍 将保持 35%，净利率 20%，收入 37.8 亿元，CAGR46%，净利润 7.6 亿元， CAGR38%， 成长性突出。