【公司研究】天康生物-深度报告：背靠蓝海优势铸就厚积薄发-20200301[15页].pdf

1、 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔 天康生物深度报告：背靠蓝海，优势铸就，厚积薄发 年与年与走势较走势较 报告摘要报告摘要 1 1、西北西北是猪肉消费是猪肉消费市场市场的新蓝海，后发的新蓝海，后发而至，而至，亟需重视亟需重视 近十年来， 西北地区猪肉消费增速明显快于全国， 占比逐年上升， 这和传统观念认知反差极大。据统计局数据，2011-2018 年，西北六 省猪肉总产量从 233.39 万吨增至 265.1 万吨，增长了 13.58%。年均 复合增速是 1.83%，高出全国水平 1.09 个百分点。同期，全国猪肉 总产量年均复合增速是 0.74%。 西北六省猪肉总产量在全国的占比从 4.55

2、%上升至 4.91%。尤为重要的是，西北六省中，新疆市场一枝独 秀，近十年的年均复合增速 7.81%，远超西北和全国。从增长情况来 看， 新疆乃至西北已经成为猪肉消费增长的重点区域， 是猪肉消费市 场的新蓝海。 中长期来看， 在西部大开发战略和城镇化建设不断推进 的背景下， 西北市场将因人口的自然增长和流入， 以及人均消费水平 的提升而持续增长， 这将为新增产能提供充足的消纳空间。 预计未来 2-3 年，随着新增产能的释放，公司生猪产品在西北市场的市占率将 迅速提升至 10%以上。 2 2、双重优势铸就高品质双重优势铸就高品质 相比较于市面上同类产品， 公司生猪产品具有品质优势， 这种优 势主

3、要源自两个方面：首先，拥有集原料、养殖、屠宰各环节于一体 的全产业链经营优势， 可以从源头确保品质。 公司也因此而成为新疆 首府指定的猪肉保障供应单位。 其次， 独特的区位防控优势和积极的 防控策略，能够保障较高的生产水平。西北地广人稀猪少，环境条件 十分有利于非瘟防控，助力公司铸就在防控上无可比拟的领先优势。 高品质自有高盈利。 高品质体现在产品售价、 出栏毛重和成本等 多方面，最终会反映到盈利上来：1）产品高价。12 月份，公司出栏 育肥猪均价为 30 元/公斤，高出新疆均价（29.5 元/公斤）约 0.5 元 /公斤。1 月份，公司出栏育肥猪均价为 31.2 元/公斤，和新疆均价 （31

4、.3 元/公斤）持平。形成对比的是，多数同行肥猪售价都明显低 于市场均价。 2） 出栏毛重高。 12 月份， 公司出栏育肥猪毛重接近 130 公斤，高出绝大多数可比上市公司（110-115 公斤）约 10%；1 月份， 公司出栏育肥猪毛重为 122 公斤，仍明显高出大部分可比上市公司 （116 公斤） ；3）成本低。下半年，公司在新疆的自繁自养完全成本 仍旧控制在 12-13 元/公斤，而多数可比上市公司完全成本已升到 15 元/公斤以上。相比较于同行，公司成本优势突出且持续。 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)： 1,066/1,066 总市值/流通(百万元)： 13

5、,172/13,172 12 个月最高/最低(元): 15.30/6.82 相关研究报告：相关研究报告： 天康生物（002100） 天康生物：养殖疫苗 盈利双增长，兼具高弹性和高业绩兑现度 -2020/01/17 天康生物 （002100） 天康生物:动保业务稳 步增长， 养殖业务盈利可期 -2019/10/27 分析师：程晓东分析师：程晓东 电话：电话：010010- -8832176188321761 E-MAIL： 执业资格证书：S1190512050002 研究助理：王研究助理：王艳君艳君 执业资格证书：S1190118080008 2020 年 3 月 1 日 公司深度报告 买入 天

6、康生物（002100） 目标价：22.55 前收盘：11.72 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 天康生物深度报告：背靠蓝海，优势铸就，厚积薄发天康生物深度报告：背靠蓝海，优势铸就，厚积薄发 守正 出奇 宁静 致远 3 3、三大激励机制护航长远发展，加速成长三大激励机制护航长远发展，加速成长 公司长期重视激励机制的建设， 相比较于民企， 激励制度的完善 有过之而无不及。首先，薪酬市场化程度较高，管理层因此而保持长