医药生物行业制药上游系列1：从奥浦迈看培养基赛道细胞培养解决方案供应商-220515（15页）.pdf

1、 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专题 医药生物行业医药生物行业 报告日期：2022 年 5 月 15 日 细胞培养解决方案供应商细胞培养解决方案供应商 制药上游系列 1：从奥浦迈看培养基赛道 行业研究医药生物行业 ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 ：联系人：毛雅婷 ： table_invest 行业行业评级评级 医药生物 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1 【浙商医药】用什么逻辑买 CXO？202205122022.05.12 2 医药行业周报 20220507： 如何看待常态化核酸检

2、测？2022.05.07 3 【浙商医药】 CXO2021 年报和 2022Q1总结：产能蓄势，景气持续 202205042022.05.04 4 【浙商医药】 至暗时刻， 乐观起来医药生物 2021 年报及 2022Q1 总结2022.05.04 5 疫苗板块月度专题与跟踪： 年度及 Q1总结：分化明显、梯队占优2022.05.03 table_research 报告导读报告导读 我们认为，培养基赛道有望率先受益于生物药&基因细胞治疗疗法商业化而放量，从壁垒（配方开发、生产工艺、更换粘性）等角度看，我们认为项目管线数量多、 “漏斗”梯队的培养基公司有望分享行业快速增长的机会； CDMO 及定

3、制化培养基作为公司细胞株构建、 上下游工艺开发等细胞培养领域技术能力变现，有助于公司客户、项目的持续迭代，打开成长天花板。 投资要点投资要点 写在前面：制药上游投资窗口期，从商业模式和边际变化寻找机会写在前面：制药上游投资窗口期，从商业模式和边际变化寻找机会 2021 年以来，我们关注到国内制药上游的公司或借助行业快速扩容的机会切入国内外生物药公司供应链（如制药装备公司等）或快速扩充产品 SKU（如科研试剂、mRNA 原料公司等） ，各收入体量、研发实力、商业模式都发生了巨大变化。在下游放量、新技术场景扩容、供应链自主可控下，我们认为制药上游产业链公司仍在收入和利润增长的加速周期中。上游各个赛

4、道（试剂/耗材/仪器/装备等）的商业模式是卖 SKU 还是规模效应、提供产品还是提供服务、周期性还是成长性？放量重要，还是壁垒重要？新冠疫情下的行业扩容，是否对上游公司的天花板、竞争力带来实质性变化？本篇作为系列报告的第一篇，从培养基行业和龙头公司奥浦迈出发，分析培养基赛道的商业模式和投资机会。 空间空间&格局：商业化放量初期，国产替代加速格局：商业化放量初期，国产替代加速 空间空间：我们估算 2021 年国内生物药培养基销售额约在 40-50 亿元，其中新冠疫苗贡献 5-8 亿元；国产化率约为 25-35%，同比 2020 年有所提升。 格局格局：根据奥浦迈招股书，2020 年中国培养基市场

5、中，前三大外资供应商占比64.6%，奥浦迈是国产第二大供应商，市占率约 3.5%；在蛋白及抗体药物培养基市场中，前三大外资供应商占比约 81%，奥浦迈市占率约 6%，国产培养基合格供应商数量快速提升。 商业模式：壁垒、粘性、放量、商业模式：壁垒、粘性、放量、CDMO 延展延展 壁垒：配方开发具有壁垒、变更周期长、有使用粘性壁垒：配方开发具有壁垒、变更周期长、有使用粘性。培养基配方设计和规模生产工艺具有壁垒，培养基主要成分和来源变更属于“重大变更” ，变更周期相对长，临床到商业化较少变更培养基供应商。 放量：商业化生产后成倍增长，项目漏斗结构很重要放量：商业化生产后成倍增长，项目漏斗结构很重要。

6、我们认为，中国培养基公司业务拓展依赖(1)生物药/疫苗商业化项目个数增加、(2)公司服务管线中临床后期及商业化项目占比提升。 SKU&规模效应：生产具有规模效应规模效应：生产具有规模效应。我们认为，培养基公司的“规模效应”主要来自于(1)培养基 SKU 横向扩充：单抗和疫苗培养基多集中于 2-3 个细胞系，随着基因细胞治疗、ADC 等新疗法研发和上市管线增多，培 table_page 医药生物行业专题医药生物行业专题 http:/ 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 养基 SKU 横向扩张的利润弹性有望增加；(2)主流培养基的规模生产：以奥浦迈的主营业务成本结构为例，20