三花智控-冷配龙头持续成长-220514（18页）.pdf

《三花智控-冷配龙头持续成长-220514（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三花智控-冷配龙头持续成长-220514（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次） 市场价格：市场价格：1 17.17.1 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email： 联系人：喇睿萌联系人：喇睿萌 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 36 流通股本(亿股) 35 市价(元) 17.1 市值(亿元) 612 流通市值(亿元) 604 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 年度策略年度策略兼专题兼专题： 车，下一个家 2022.01.04 德昌股份：

2、德昌股份： 从家电迈向汽车电机新征程 2021.12.08 盾安环境：盾安环境： 当前边际变化与未来预期差：积极改善， 走向成长 2022.04.25 盈利预测及估值盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,110 16,021 21,218 25,957 31,037 增长率 yoy% 7% 32% 32% 22% 20% 净利润（百万元） 1,462 1,684 2,303 2,943 3,597 增长率 yoy% 3% 15% 37% 28% 22% 每股收益（元） 0.41 0.47 0.64 0.82 1.00 净资产

3、收益率 14% 15% 18% 19% 20% P/E 41.9 36.4 26.6 20.8 17.0 P/B 6.1 5.5 4.8 4.1 3.4 备注：股价取自 20220513 收盘价 报告摘要报告摘要 引言：引言：过去过去 1010 年，三花年，三花智控智控迎来了戴维斯双击。迎来了戴维斯双击。公司在 2011-2021 年收入、利润翻了3 倍，市值最高翻了 8 倍，目前已在家电板块中市值居前。本文以时间脉络叙述，第一部分探讨公司在过去实现戴维斯双击的原因；第二、三、四部分重点探讨公司在未来的主要成长驱动力。 一、一、过去：过去：冷配冷配龙头龙头的的双击之路双击之路 公司市值自 20

4、11 年的 100 亿成长到最高市值 900 亿，在 2011-2021 的 10 年间收入、利润 CAGR 分别实现 14%、17%的增长。探究公司业绩与股价背后的驱动因素，我们认为原因有二：专注核心的制冷部件，全球化布局打开增长空间，强化规模优势；前瞻性布局高增长的汽零业务，提升收入与盈利弹性。 二二、未来：未来：成长动力之高成长动力之高盈利盈利冷配冷配 电子膨胀阀：电子膨胀阀：公司电子膨胀阀份额已全球第一，在新能效驱动电子膨胀阀加速成长的背景下，公司通过募投等方式持续加大产能投入。 商用冷配：商用冷配：下游需求稳健增长，公司全球份额提升空间仍大，未来有望通过扩产能和配套服务实现份额的进一

5、步提升。 可转债募投可转债募投电子膨胀阀电子膨胀阀与商用冷配与商用冷配产能产能，两者盈利均高于一般冷配业务，两者盈利均高于一般冷配业务。预计商用制冷和高效节能空调项目达产后创收分别对应约 36、20 亿元，测算二者净利率分别对应25%、20%，高于公司整体净利率 11%，预计产能释放将有助于冷配业务的盈利能力。 三三、未来：成长动力之新能源车热管理未来：成长动力之新能源车热管理 2 2021021- -20252025 年年为行业快速成长期为行业快速成长期，享扩容，享扩容红利红利。受益于新能源车的渗透率提升和下游的结构升级，热泵渗透有望加速，2025 年新能源车热管理行业规模有望达到 1500

6、 亿元。 本土零部件厂商崛起，积极向系统本土零部件厂商崛起，积极向系统集成及集成及阀件等控制部件延伸。阀件等控制部件延伸。行业扩容下，各类参与者均加码产品线布局，未来是对研发能力、成本管理以及快速响应能力的综合要求。 公司公司有望保持有望保持龙头地位龙头地位。我们认为原因有三：我们认为原因有三：在手订单充足，优先享受行业增量红利；产品线丰富，具核心阀件和集成模块量产能力；与大客户合作基础深厚，技术布局超前。综合看，公司具技术及先发优势，未来有望保持龙头地位与成长领先。 四四、未来未来：亚威科亚威科享洗碗机红利享洗碗机红利贡献增量贡献增量 亚威科有望享受洗碗机亚威科有望享受洗碗机市场快速市场快速