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1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 水星家纺水星家纺（603365.SH）2025 年 07 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/7/9 当前股价(元)18.04 一年最高最低(元)21.87/10.73 总市值(亿元)47.39 流通市值(亿元)46.87 总股本(亿股)2.63 流通股本(亿股)2.60 近 3 个月换手率(%)51.57 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 家纺龙头推陈出新，深化大单品战略助力全品类发展家纺龙头推陈出新，深化大单品战略助力全品类发展 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明

2、（分析师）吕明（分析师）马宇轩马宇轩（联系人）（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790125050029 家纺龙头推陈出新，以大单品助全品类发展，首次覆盖，给予“买入”评级家纺龙头推陈出新，以大单品助全品类发展，首次覆盖，给予“买入”评级 水星家纺是国内家纺龙头公司，聚焦被芯优势品类，覆盖床上用品全品类产品矩阵。公司近年来在研发和营销端持续发力，传统优势被芯品类推陈出新；同时深化大单品战略，以爆品打开其他品类市场，有望进一步提升市场份额。公司积极布局电商渠道并高效营销，线下合理拓店，提质增效，预计公司未来 3-5 年内有望保持稳健增长。公司上市以来累计分红超 1

3、4 亿元，累计分红率 54%。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润 3.9/4.4/4.8 亿元，对应 EPS 为 1.48/1.67/1.84 元，当前股价对应 PE 为 12.2/10.8/9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。家纺新机遇：线上化趋势家纺新机遇：线上化趋势+睡眠经济加速格局优化，记忆枕百亿市场可期睡眠经济加速格局优化，记忆枕百亿市场可期（1）行业规模稳中有升，线上化趋势优化原本分散的竞争格局：）行业规模稳中有升，线上化趋势优化原本分散的竞争格局：2024 年家纺市场规模 2516.8 亿元，行业格局分散，随线上销售占比提升，龙头通过供应链与渠道优势提升市占率，各

4、品牌以差异化策略抢占市场，提升市占率。（2）睡眠经）睡眠经济催生助眠家纺新需求济催生助眠家纺新需求：超 60%国人存在睡眠困扰，睡眠经济蓬勃发展。多数消费者通过家居家纺改善睡眠，助眠家纺新市场空间广阔。（3）对标日本，记忆）对标日本，记忆棉枕占据主导地位棉枕占据主导地位：日本居民睡眠困扰更为严重，记忆棉枕在改善睡眠途径中占据绝对优势，对标日本，我们测算中国记忆棉枕潜在空间或超百亿。（4）亚朵深亚朵深睡枕睡枕的的爆火爆火加速加速记忆棉枕渗透率提升记忆棉枕渗透率提升：亚朵深睡枕作为枕类消费者教育先驱，2024 年线上 GMV 达 15 亿元，记忆棉枕渗透率从 2021 年的 4%升至 2023 年

5、的23%，预计友商跟进后预计进一步提升。未来看点：深化大单品战略，以点带面驱动全品类稳健成长未来看点：深化大单品战略，以点带面驱动全品类稳健成长（1）科技创新与性价比树立被芯品类心智：）科技创新与性价比树立被芯品类心智：水星家纺主打“好被芯，选水星”，2024 年被芯收入占比 48.4%，毛利率提升至 41.6%。公司产品定位中高端，兼具性价比与技术优势。（2）聚焦）聚焦单品心智，打造明星爆品带动全品类发展单品心智，打造明星爆品带动全品类发展：公司2025 年推出人体工学枕，5 月线上 GMV 达 411 万元，同时培育雪糕被 5.0/5.0Pro等单品，布局智能家纺。公司有望持续推进大单品战

6、略，带动全品类发展提高市场占有率。（3）线下提质与线上精准营销双驱动）线下提质与线上精准营销双驱动：线下以加盟模式拓展三四线城市及下沉市场，以自营标杆性旗舰门店覆盖高线城市消费群体。未来将通过门店形象升级、精简 SKU 等方式提升店效；公司深耕线上渠道。具备先发优势。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人，在内容平台发布种草内容，精准营销大单品。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、经销渠道管理风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,211 4,193 4,638 5,107 5,