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1、证 券 研 究 报 告全球稳定币合规化浪潮带来支付基建重构Fintech系列深度之21证券分析师：洪依真 A0230519060003 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001联系人：罗宇琦 A0230124070004 孙冀齐 A02305231100012025.7.10证券研究报告2总结总结稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3-5年快速扩张稳定币USDT 2014年为解决银行与加密货币交易所合作稳定性问题诞生，在亚洲受众广泛；后在人民币兑美元大幅贬值的宏观背景叠加山寨币浪潮中发展壮大。USDC发行于2018年，特点是合规，由受美国金融监管的Cir

2、cle（金融科技公司）和Coinbase（合规交易所）联合推出，并成立Centre联盟作为发行主体，储备资产由纽约银行梅隆保管，并由贝莱德管理，每月接受德勤审计。Libra发行初衷是实现金融和支付服务普惠性，但设计上损害了包括美国在内多方货币主权，最终流产。当前美国立法推行合规稳定币，一方面巩固美元霸权，另一方面作为降本增效的金融基础设施，各国也纷纷出于对抗或金融创新进行稳定币立法。未来预计稳定币将成为一种支付手段进入真实世界，银行相关业务将受损，具有场景的分销商将具有最强话语权。预计稳定币规模3-5年内到达2-3.7万亿美元。中国香港地区发展合规稳定币具有战略意义，短期建议关注牌照申请、发放

3、进展香港发展合规稳定币意义在于：1）巩固国际金融中心地位。2）构建独立于SWIFT的清算网络，同时扩展数字人民币清算范围。3）成为内陆稳定币试验田。交易所、发行方预计核心受益，建议关注后续相关牌照申请、升级、发放情况。风险提示：稳定币的安全隐患导致应用推广不及预期、相关公司申牌进度不及预期、相关公司盈利能力不及预期、稳定币的未来重要性不及预期yXMBqVlZ8VqRnPbRcMaQtRnNtRrMlOqQrOfQrQpO6MpPuNxNmQxPNZnPvN证券研究报告3相关公司相关公司我们认为上述事件核心受益标的可从以下方面考虑：1）证券IT服务商例如，恒生电子、金证股份、指南针、同花顺等。2

4、）稳定币持牌机构相关例如，众安在线、小商品城、连连数字、中科金财等。3）跨境支付相关例如，新国都、拉卡拉、新大陆等。4）Web3.0 技术服务商例如，四方精创等。另外，国内银行 IT 公司也有技术实施能力，若后续需求大增也有可能参与其中，例如，天阳科技、宇信科技、神州信息、京北方、信雅达等。目录目录1.鉴往知来，稳定币或重构支付基建2.聚焦香港稳定币，发行交易持牌核心受益3.相关标的证券研究报告5什么是稳定币？什么是稳定币？稳定币（Stablecoin）是一种旨在维持价值相对稳定的加密货币，通过与法定货币（如美元、港元）、商品（如黄金）或其他稳定资产挂钩，解决传统加密货币（如比特币、以太坊）价

5、格剧烈波动的问题，成为连接传统金融与加密世界的桥梁。类型代表案例核心机制与关键特征法币抵押型稳定币Tether(USDT),USD Coin(USDC)以法币计价短期资产为储备（美国国债/高评级商业票据/回购协议/银行存款）资产负债表结构类货币市场基金（MMFs）占稳定币市场90%+市值份额加密资产抵押型稳定币Dai(DAI)以加密资产（如ETH）作为抵押品维持平价兑换 去中心化变体要求150%超额抵押率 通过智能合约自动执行链上清算算法型稳定币TerraUSD(UST，已崩盘)依赖供需调节算法（无实质资产支撑）通过铸造/销毁代币调节流通量 2022年5月因脱钩引发死亡螺旋崩盘“货币”工具价值

6、存储交易媒介计价工具融合性法币账户与区块链项目不兼容基于区块链账户的融合性、互操作性、拓展性监管对法币交易对的限制资料来源：新浪财经、复旦大学经济学院官网、搜狐、申万宏源研究证券研究报告6稳定币的诞生：解决银行与交易所合作稳定性问题稳定币的诞生：解决银行与交易所合作稳定性问题加密货币兴起之初，用法币购买加密货币存在高风险。许多交易所并没有稳固的银行关系，或者在其所在国家处于监管的灰色地带，导致无法直接向其转账。交易所一些变通方法包括指导用户将法币直接转账给当地代理人，这些代理人会在交易所发放现金代金券；或者设立一个看似与加密货币无关的附属业务，以获得银行账户，并引导用户将资金转账到那里。早期加